6月6日晚，证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法》等9项规章和规范性文件，自发布之日起施行，正式开启中国存托凭证时代A股市场。与之前的征求意见稿相比，本次公文的细则没有太大变化。我们在3月31日发布了“惊喜”的成长深度研究：CDR如何重塑科技股格局？》文中对CDR的发行、交易、套利机制进行了详细的阐述，结合本官方文档的内容，本文将再次梳理CDR系统的要点，重点解答以下问题问题：
1、哪些公司会率先实施CDR？
2、CDR新规与征求意见稿相比有哪些变化？
3、CDR发行定价机制将如何推导？
4、CDR发行对A股科技股有何影响？
5、六只战略配售基金如何投资？潜在回报率是多少？它将如何影响流动性？
1、哪些公司会率先实施CDR？
多方意见，明确试点企业条件，包括已在境外上市的大型红筹企业，市值不低于2000亿元；尚未在境外上市的创新型企业（包括红筹企业和境内注册企业）。年营业收入不低于30亿元且估值不低于200亿元，或营业收入增长较快，具有自主研发、国际领先技术，在竞争中处于相对优势地位在同行业。
此外，证监会相关负责人在市场相关问题解答中明确提到，此次支持创新企业境内上市试点，设置了较高的准入门槛，面向符合国家战略、具有核心竞争力的企业。属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件与集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，具有相当规模的创新型企业。
根据上述条件中提到的硬门槛，我们对符合条件、有潜力的拟发行CDR的公司名单及发行规模进行了梳理和预测，主要分为红筹公司和尚未上市的创新公司海外。
红筹企业中，符合条件的企业有5家，总市值7.8万亿元。尚未境外上市的创新企业中，符合市值要求的有31家，总市值2.9万亿元。
我们认为符合条件的红筹公司大概率会全部发行CDR，而尚未在境外上市的创新型公司会发行部分CDR。我们假设这些公司中有 50% 将发行 CDR。若CDR发行量占股票市值的5%，则两类企业合计新增融资4589亿元；若CDR发行量占股票市值的10%，则两类企业新增融资总额为9179亿元。
假设这些融资在未来三年内发行完成，年均融资额将在1530亿至3060亿元之间。本次融资金额与原A股股权融资金额的比例为10-19%。
证监会表示，为稳定市场预期，本次试点将严格按照标准和程序选择公司，把握公司数量和融资规模，合理安排发行时机和节奏。发行审核将严格把关，慎重选择试点企业，充分考虑国内外市场情况，把握好试点数量和节奏，平稳有序开展试点工作，不急于求成。因此，我们对上述发行节奏和规模的预期需要根据市场环境动态调整，相关发行对市场的影响将得到有效控制。
此外，考虑到相关战略配售基金的发行正在推进，这些基金的发行也为CDR的发行提供了资金保障，有利于降低CDR发行对市场资金面的冲击。具体内容将在本文后续内容中进行。精心制作的。
2.征求意见稿有何修改？
将整个征求意见稿与征求意见稿进行对比可以发现，正式征求意见稿并没有做较大的调整或修改，仅对信息披露和存托人资格相关的部分条款进行了修改：
1）信息披露方面，在境外基础证券发行人应当及时披露的几种情况清单中，删去“存托凭证与基础股票折算比例变动情况”，“表决分歧”增加了股东权利、公司协议控制结构”。或重大调整的类似特别安排”。
2）存款人资格方面，关于商业银行存款人资格，原征求意见稿中“符合一定条件并经中国银行保险监督管理委员会批准和中国证券监督管理委员会批准的商业银行”的字样意见修改为“国务院批准的银行 银行 行业监??督管理机构批准的商业银行”，商业银行存款资格不再需要中国证监会另行核准。此外，新规还明确存管机构应符合“信誉良好、近三年无重大违法行为”的条件。
3、CDR发行定价机制将如何推导？
关于CDR发行定价机制，证监会相关负责人在官方解读时明确了以下几点：一是试点创新企业将充分通过询价发现价格；定价、公平配置、有利于市场稳定和企业长远发展的原则，科学设计发行方案，确定合理的发行价格和估值。基于此，我们认为，CDR发行价格既不能完全按照A股市场现有发行价格定价，也不能完全按照美股市场价值估值定价，而查询结果可能介于两者之间。
近期可以参考独角兽Fii的发行定价机制。我们简单说明一下其发行定价情况：
1）计算六类合格投资者（证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者和合格境外机构投资者）经初步询价后的加权平均和中位数报价，加权平均和所有证券投资基金管理公司报价的中位数；
2）所有符合条件的配售标的的报价按照申报价格从高到低、拟采购数量从小到大、申报时间从后到前的顺序从一级到二级排序，最高的部分报价被剔除并保证被剔除 建议申购总额不低于网下投资者拟申购总额的10%，以网下投资者和公募基金报价的中位数和加权平均数计算分别;
3）保证本次发行价格不高于六类合格投资者报价的加权平均数和中位数与所有证券投资基金管理公司报价的加权平均数和中位数两者中的较低者；
在综合考虑发行人基本面、行业、市场、同行业可比公司估值等诸多因素后，工业富联确定最终发行价格为13.77元/股。虽然这一定价远低于市场预期，但帮助工业富联顺利完成上市，有效防止了过度融资行为的发生，避免了监管雷区。
4、CDR发行对A股科技股有何影响？
中期来看，CDR上市后估值可能较高，有利于提升当前A股科技龙头的估值。CDR试点初期，发行规模较小，有足够的制度保障什么是基金配售，包括战略配售等形式，且试点公司质量较高，CDR供给可能处于初期供不应求，上市后估值可能会更高。这将有助于提升目前A股市场科技龙头的估值。
长期来看，CDR将优化A股整体结构，助力优质公司加速发展，逐步与国际接轨。CDR推出后，A股优质科技股数量和质量将大幅提升，A股科技股整体结构将进一步优化。科技股的估值和定价体系也将更加合理，资本市场将更加有效地为创新企业服务。优质企业有望加速未来发展。
五、六只战略配售基金详解
6月6日，首批独角兽基金南方、华夏、易方达、嘉实、汇添富、招商局等6家基金公司的封闭式3年期战略配售及灵活配置混合型基金正式获批。
6只战略配置基金目前发行标的均为500亿，合计3000亿，依次面向个人投资者、社保基金、养老基金、企业年金和职业年金发售。产品设置3年封闭期，封闭期结束后转为公募。
5.1 六只战略配售基金如何投资？
这6只战略配售基金的投资方向是参与CDR发行的战略配售和高等级债券。前三年，股票型资产主要参与CDR发行的战略配售。在没有足够额度之前，进行债券管理，主要投资于国债、AAA利率债等；选择。因此可以理解什么是基金配售，这6只战略配置基金是专门为CDR试点设立的新设立基金，旨在保障CDR试点成功，减少资金从A股分流的制度保障。市场份额。
此外，从目前的基金合同和情况来看，这只战略配售基金目前还不能直接投资股票，但不排除未来会修改合同。
5.2 战略配售基金的潜在收益率是多少？
市场非常关注这六只战略配售基金的潜在收益率，我们认为这与CDR发行定价有关。如果CDR的发行价格合理，那么作为新基金的潜在收益率还是值得期待的。如果CDR发行价格偏高，出现突破的情况，潜在收益率将不会很理想。而通过CDR潜在回归或进入A股的公司，则是各行各业的龙头企业。我们选取A股市场12家科技板块龙头，与潜力CDR公司进行横向估值比较：BATJ+网易目前平均PE为91倍，平均PE为91倍。PS为7.3倍；12大科技板块平均PE为58倍，平均PS为7.9倍。总体而言，A股科技龙头的估值低于BATJ。但由于行业地位的差异，目前A股科技龙头并无明显优势。
另一方面，我们统计了IPO三年后A股和美股的平均收益率。IPO后三年A股平均收益率为73.22%，美股平均收益率为103.39%。产量非常可观。由此，我们认为这6只战略配售基金发行后有望获得不错的潜在收益率，值得长期资本参与。
5.3 战略配售基金的发行对流动性有何影响？
我们认为，考虑到战略配售基金较好的收益率前景，本次发行足以吸引更多普通投资者，为市场带来增量资金，有效缓解CDR发行带来的流动性压力。但需要注意的是，战略配售基金发行过程中可能会出现老资金赎回，这将减少存量A股市场存量资金，对其流动性产生负面影响。
新浪声明：新浪网刊登此文出于传递更多信息之目的，并不代表赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自负。