原张志伟 金融一院 昨天
海外股市交易系统系列解读之一 近日，海外股市“活久见”。继3月9日美股三大股指熔断后，3月12日美股再次熔断，就连身经百战、见识过惊涛骇浪的巴菲特也不仅感叹“我活了下来” 89岁高龄，从未见过这样的场面。” ，近日，芝加哥交易大厅宣布关闭。这些市场体系从何而来？它有什么机制？
从今天开始，金融一院将逐步对这些制度进行解读，希望能在一定程度上达到答疑解惑的效果。熔断机制 熔断机制是指当市场或个股整体涨跌幅超过初始设定的规模时，市场暂停交易的机制。通常分为市场熔断和个股熔断两种。目前欧美市场均采用该机制。一般采用。
熔断机制的主要作用是给市场一个冷静期，让投资者充分消化市场信息，防止整体市场或某证券价格出现大幅波动，尤其是防止股市出现大幅下跌，甚至引发股市崩盘，从而维护市场交易秩序稳定。具体来说，市场上的熔断方式有两种：“熔断”和“熔断”。“熔断”是指当证券价格触及熔断点时，市场交易停止；“熔断”是指价格触及监管部门规定的熔断点后，下一次交易将继续进行。然而，交易报价必须限制在熔断点内。熔断机制的作用 熔断机制是为了保证市场交易在一定范围内稳定。当指数价格超出监管部门规定的范围时，整个市场或特定证券的交易将自动暂停。目的是防止市场快速上涨或下跌。，为投资者提供评估股价波动原因和发现潜在系统性风险的机会，进而决定投资方向。熔断机制的运行原理是，当市场出现快速、大幅度的异常波动后，投资者无法做出最准确的判断时，
不同市场对熔断机制触发的处理方式不同。有的直接暂停交易，有的转为交易竞价机制，比如将连续竞价调整为集体竞价，或者两者混合运行。针对对证券市场产生不同影响的异常交易情况，一些国家的监管机构为证券交易设置了不同的熔断阀，为市场提供多层次的缓冲。例如，纽约证券交易所设计了三级停牌制度。此外，采用跨市场熔断机制。通常，当股票市场实施熔断暂停交易时，相关的跨市场衍生品交易也将暂停。例如，纽约证券交易所宣布熔断暂停交易，纽约证券交易所、芝加哥商品交易所等也将暂停相关衍生品期货交易。美国市场熔断机制的发展和熔断机制的推出也是世界资本市场发展过程中的一次创新，而这一机制的起源来自于美国。1988年美国推出市场熔断机制，2010年美国推出个股熔断机制，2012年修订熔断制度，市场的巨大波动导致美国国家探索防范交易风险的管理措施。1987 年 10 月 19 日，美国纽约股市经历了历史上著名的崩盘。道琼斯指数当日下跌超过500点，跌幅达22.6%。这一次，美国股市的暴跌幅度超过了1929年10月29日美国股市崩盘的创纪录跌幅，成为继1929年至1933年经济危机之后又一次严重打击美国经济的股市灾难。
这个交易日对美国证券交易市场和世界资本市场都产生了深远的影响。股市崩盘后，监管部门为了防范风险，引入了熔断机制，这一制度逐渐被多国吸收，成为稳定资本市场的通用制度。1988年，关于上述事件的《布雷迪报告》正式发表。报告认为，除了财政逆差和贸易逆差外，股指套利者以及股指期货市场与股票市场的组合是导致股市崩盘的更重要原因。保险公司的接二连三推动，造成“瀑布效应”，最终导致股市崩盘。换句话说，股指期货是股市崩盘的罪魁祸首。《布雷迪报告》提出了针对性的风险防范策略，其中之一就是实施熔断机制（限价和停牌）。报告认为，熔断机制可以尽可能缓解市场的较大波动。Greenwald和Stein（1988，1991）认为，熔断机制的作用是重新平衡及时交易与充分信息披露之间的关系，可以降低交易风险，从而“使真正的投资秩序进入市场”。但也有人对熔断机制持相反态度，认为熔断机制不仅不能降低市场波动性，反而增加了市场的波动性。此外，“布雷迪报告”也成为跨市场监管制度研究与实践的源头。股指期货市场与股票现货市场关系密切，两者的风险也可以相互传导。1988年10月，纽约证券交易所实施熔断机制，此后该制度经过多次修订。
从市场的角度来看，断路器机制在实践中的实际应用并不多。纽约证券交易所引入熔断机制后熔断指令是什么意思，直到1997年10月27日才触发。1997年10月27日，道琼斯工业平均指数14:35下跌350点至15:30 15点30分550点，触发熔断机制停盘。2014年4月8日，纽交所修订80B规则，实行新的市场熔断机制。新的熔断机制规定，以标普500指数为参考指标，熔断阀设置为7%、13%、20% %三个等级。当触发熔断阀7%和13%时，交易暂停15分钟；当触发 20% 熔断阀时，所有交易将停止。美国断路器制度新旧内容变化如下： 美国断路器制度新旧变化：
美国个股熔断机制的发展与设置 2010年，“6月5日闪崩”事件发生时，部分股票价格出现异动。例如，波士顿啤酒股价瞬间从48美元跌至0美元，但总体而言，市场的熔断机制仍未能触发。6月5日，道琼斯工业平均指数当日最大跌幅为9%，当时全市场熔断机制的要求是道琼斯工业指数下跌10%。
基于此，2010年6月，美国证监会发布了针对标普500指数股票的“股票熔断制度”，所有交易所都必须遵循这一制度。该政策改变了交易所的个股熔断机制。一旦交易所满足规定的个股触发熔断机制，所有交易所均需暂停与该股票的交易。
《个股熔断制度》规定，在9时45分至15时35分的正常交易时间内，如果一只股票的价格在5分钟内变动超过10%，该股票发行上市的证券交易所将发出熔断指令，股票停牌5分钟后，其他相应交易机构同步停牌。熔断结束后，股票发行上市的交易所将通过标准竞价方式重新确定股票的交易价格。交易所发出5分钟熔断指令。停牌10分钟后，无论该股票发行上市的交易所是否继续停牌，其他交易机构均可恢复市场交易。现场交易所恢复正常交易后，场外证券交易市场可以恢复交易。2010年9月，个股熔断机制适用市场范围进一步扩大，罗素1000标的股票和部分交易所交易证券适用个股熔断机制。2011年6月，“个股熔断制度”适用范围扩大至所有在美上市证券。2012年5月，美国证监会推出“限价板制度”，是对“个股熔断机制”的进一步发展和完善。2013年7月8日至2013年10月8日，标普500指数标的股票实行“涨停板制度”；
01 价格区间 当股票交易价格超过一定区间时，市场进入限价状态15秒。若15秒内不能解除限制状态，则该股停牌5分钟。价格区间以参考价格为基础，按浮动比例确定。参考价格由库存处理商 (SIP) 计算得出。比例参数分为三个级别。① 标普500指数标的股票；罗素1000标的股票及名义日均交易量超过200万美元的交易所交易产品，若参考价高于3美元，则该参数为5%，若参考价为该参数在 0.75-3 美元之间为 20%；如果参考价格低于 0.75 美元，则为 0 美元之间的较小值。参考价格的15%和75%。② ①范围外的个股，仅当参考价高于$3时与①不同，参数为10%。①对于杠杆交易所交易产品，比率参数为①中得到的参数值乘以杠杆比率。02 交易限制 当美国最佳买卖价低于股票交易价格区间下限或高于区间上限时，SIP将向市场发布上述价格为“不可执行”及市场将进入15秒的限制状态。如果在15秒限制状态期间内的报价被取消或执行，交易将恢复正常，否则SIP将发出5分钟的暂停交易。03 复牌 停牌5分钟后熔断指令是什么意思，发行交易所未发出继续停牌指令的，股票将复牌，发行交易所将向市场报出复牌参考价。如果证券交易所未能复牌给出参考价，则以该股票停牌前最后一个有效参考价为参考价，无论该股票发行市场是否开始复牌，其他市场均可复牌。
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