概括
北京时间11月25日，中国人民银行决定于2022年12月5日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。我们认为此次降准是对货币宽松的重申，有利于稳定市场对总量宽松的合理预期，预计年末流动性仍将保持合理宽松。
重申广义货币。继11月22日国务院常务会议呼吁“适时适度使用降准等货币政策工具”后，央行于11月25日宣布降准。我们认为此次降准是对宽松货币政策的再次确认. 具体原因有三点：一是此次降准是为了响应央行11月16日发布的三季度货币政策执行报告，巩固经济上行势头，做好年底经济工作。年提供合适的流动性环境”，并表示将当前市场利率保持在政策利率以下仍然是央行的理想水平，年内资金继续过度紧缩无需过分担心；3月15日，央行继续缩减中期借贷便利规模和平价，同时加大房贷补充贷款、科技创新再贷款等工具投放力度，降低了市场预期以降低存款准备金率取代中期借贷便利。市场在一定程度上对资金的判断产生影响，本次降准也有利于稳定市场形成全面松动的合理预期；第三，中期借贷便利和同业存单于11-12月到期。
支持年底重点工作。从国务院常务会议部署来看，本次降准主要是支持交通物流金融服务和民营企业发债服务。相对而言，这两项任务在当前时间点上更为关键。一是11月以来各地疫情反弹，令供应链再次面临冲击。维护供应链稳定，为交通物流提供金融服务迫在眉睫。其中，交通物流专项再贷款于5月创设。央行官网数据显示，截至今年9月底，该项目余额为103亿元。与其他再融资工具相比，投资有限，还有很大的投资空间。二是当前房地产长效机制正在落实，房地产政策频频出台。其中，推进“保障房”贷款和支持民营企业的“第二支箭”政策最为紧迫，也需要增量流动性支持。总体来看，支持实体经济仍需充分发挥总量和结构性货币政策工具的双重作用。一方面运用再贷款等结构性工具支持薄弱环节，另一方面运用总量工具引导市场预期，同时保持总体流动性充裕。. 当前房地产长效机制正在落实，房地产政策频频出台。其中，推进“保障房”贷款和支持民营企业的“第二支箭”政策最为紧迫，也需要增量流动性支持。总体来看，支持实体经济仍需充分发挥总量和结构性货币政策工具的双重作用。一方面运用再贷款等结构性工具支持薄弱环节，另一方面运用总量工具引导市场预期，同时保持总体流动性充裕。. 当前房地产长效机制正在落实，房地产政策频频出台。其中，推进“保障房”贷款和支持民营企业的“第二支箭”政策最为紧迫，也需要增量流动性支持。总体来看中银货币基金，支持实体经济仍需充分发挥总量和结构性货币政策工具的双重作用。一方面运用再贷款等结构性工具支持薄弱环节，另一方面运用总量工具引导市场预期，同时保持总体流动性充裕。. 贷款和支持民营企业的“第二支箭”政策最为紧迫，还需要增量流动性支持。总体来看，支持实体经济仍需充分发挥总量和结构性货币政策工具的双重作用。一方面运用再贷款等结构性工具支持薄弱环节，另一方面运用总量工具引导市场预期，同时保持总体流动性充裕。. 贷款和支持民营企业的“第二支箭”政策最为紧迫，还需要增量流动性支持。总体来看，支持实体经济仍需充分发挥总量和结构性货币政策工具的双重作用。一方面运用再贷款等结构性工具支持薄弱环节，另一方面运用总量工具引导市场预期，同时保持总体流动性充裕。. 一方面通过再贷款等结构性工具支持薄弱环节，一方面通过总量工具引导市场预期，同时保持总体流动性充足。. 一方面通过再贷款等结构性工具支持薄弱环节，一方面通过总量工具引导市场预期，同时保持总体流动性充足。.
或者降低 LPR。4月份继续降准，仅降0.25个百分点，释放5000亿元。由于降准幅度不大，4月份和本次降准将带动报价的算术平均值下降0.02-0.03个百分点。，小于LPR的最小调整步幅，但根据三季度货币政策执行报告中“个人消费信贷成本”下调的说法，12月LPR报价仍有下调的可能。从总量工具的使用来看，当前降准相对于降息仍是一个相对较好的选择。首先，目前8.1%的加权平均存款准备金率距离5%的存款准备金率下限仍有较大差距。第二，降准不受海外紧缩的约束，三是降准操作更加中性，有利于稳定市场预期。从降准幅度来看，本次降准金额可抵消5000亿元中期借贷便利12月到期，预计年末流动性仍将保持合理宽松. 但明年初仍有7000亿元中期借贷便利到期，届时可能存在一定的流动性压力。此外，本次降准还可能类似于2021年底以降准替代中期借贷便利的方式，将大大减少价格较高的中期借贷便利的资金量。三是降准操作更加中性，有利于稳定市场预期。从降准幅度来看，本次降准金额可抵消5000亿元中期借贷便利12月到期，预计年末流动性仍将保持合理宽松. 但明年初仍有7000亿元中期借贷便利到期，届时可能存在一定的流动性压力。此外，本次降准还可能类似于2021年底以降准替代中期借贷便利的方式，将大大减少价格较高的中期借贷便利的资金量。三是降准操作更加中性，有利于稳定市场预期。从降准幅度来看，本次降准金额可抵消5000亿元中期借贷便利12月到期，预计年末流动性仍将保持合理宽松. 但明年初仍有7000亿元中期借贷便利到期，届时可能存在一定的流动性压力。此外，本次降准还可能类似于2021年底以降准替代中期借贷便利的方式，将大大减少价格较高的中期借贷便利的资金量。有利于稳定市场预期。从降准幅度来看，本次降准金额可抵消5000亿元中期借贷便利12月到期，预计年末流动性仍将保持合理宽松. 但明年初仍有7000亿元中期借贷便利到期，届时可能存在一定的流动性压力。此外，本次降准还可能类似于2021年底以降准替代中期借贷便利的方式，将大大减少价格较高的中期借贷便利的资金量。有利于稳定市场预期。从降准幅度来看，本次降准金额可抵消5000亿元中期借贷便利12月到期，预计年末流动性仍将保持合理宽松. 但明年初仍有7000亿元中期借贷便利到期，届时可能存在一定的流动性压力。此外，本次降准还可能类似于2021年底以降准替代中期借贷便利的方式，将大大减少价格较高的中期借贷便利的资金量。本次降准金额可抵消12月5000亿元中期借贷便利到期，预计年末流动性仍将保持合理宽松。但明年初仍有7000亿元中期借贷便利到期，届时可能存在一定的流动性压力。此外，本次降准还可能类似于2021年底以降准替代中期借贷便利的方式，将大大减少价格较高的中期借贷便利的资金量。本次降准金额可抵消12月5000亿元中期借贷便利到期，预计年末流动性仍将保持合理宽松。但明年初仍有7000亿元中期借贷便利到期，届时可能存在一定的流动性压力。此外，本次降准还可能类似于2021年底以降准替代中期借贷便利的方式，将大大减少价格较高的中期借贷便利的资金量。明年初仍有7000亿元中期借贷便利到期，届时可能存在一定的流动性压力。此外中银货币基金，本次降准还可能类似于2021年底以降准替代中期借贷便利的方式，将大大减少价格较高的中期借贷便利的资金量。明年初仍有7000亿元中期借贷便利到期，届时可能存在一定的流动性压力。此外，本次降准还可能类似于2021年底以降准替代中期借贷便利的方式，将大大减少价格较高的中期借贷便利的资金量。
风险提示：国内通胀上升过快；经济下行压力加大；新冠疫情的影响正在扩大。
事件：北京时间11月25日，中国人民银行决定自2022年12月5日起下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（已实施5%存款准备金率的金融机构除外），释放多头长期资金总量约5000亿元。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。
风险提示：国内通胀上升过快；经济下行压力加大；新冠疫情的影响正在扩大。
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