近期A股的低迷行情，让越来越多的读者对我一直在做的分级基金折价套利产生了兴趣，甚至有不少人在周四的预告中积极打赏催更。于是，我花了一个周末，闭关写下了这篇长文。虽然写完之后，我仍然怀疑，理解并能坚持折价套利的投资者还是少数。
文章开头首先声明，本文仅针对深市分级基金，不适用于沪市。
? 打折套装入手，裸套装入手
虽然在个人实践中，几乎没有涉及裸套，但作为最简单的贴现套利行为，总得从它做起。
什么是折扣裸套？是指您参与贴现套利纯属以套利为目的，并非以持仓为目的。
我先给大家举个例子。假设有两只基金份额分别在A级和B级上市交易，收市时市场价格分别为0.9元和1.1元。如果A和B的股份比例是标准的5:5，这意味着两者合并的价格是1元（0.9元×0.5+1.1×0.5）。如果同时我们根据前一天晚上公布的母基金净值和当天跟踪指数的涨跌幅估算其实时净值为1.02元，则意味着价格A级+B级的净值折价1.96%——这个折价是我们进行折价套利的起点。
需要注意的是，在实际操作中，您无需自行计算合并价格和预估净值，只需查看集合()中的相关数据即可。
为什么可以打折套利？很简单，分级基金实行价格双轨制，A级+B级在二级市场交易，基金的基金可以像普通基金一样申购赎回。这意味着当A类+B类组合价格低于fund of funds时，我们可以在二级市场买入A类+B类组合价格组成fund of funds，然后赎回弥补差价。
◢ ①买A级+B级
买A级+B级就像买股票一样，对普通人来说并不难。唯一需要注意的是看吉斯路的数据，查一下A级和B级的份额比例，一般是5:5，所以A级+B级可以等份买，但如果是6：4，那么就需要按照类似6000级+4000级B级的比例购买。
理论上，A级+B级随时都可以买，但我始终建议你每天2:50到2:57之间买。如果买得太早，需要承担额外的净值波动。如果买得太晚，会遇到深市尾盘集合竞价，导致无法当天合并。
◢ ②合并成Fund of Funds
因为分级基金的双轨制，要想享受净值，就必须将A级+B级基金组合成基金中的基金。目前很多靠谱的券商都支持在买入A类+B类当日并入母基金的操作，所以你在2点57分买入A类+B类之后，接下来要做的就是合并为基金中的基金。基金的基金。
不同的券商在交易软件的不同地方都有合并功能，您不妨咨询一下您的客户经理，找到相应的功能——需要注意的是，目前大部分券商的手机交易终端不支持合并，所以折扣套利最好在电脑上完成。
◢ ③ 赎回基金中的基金
这是折扣套利过程中最激动人心的一步。
因为按照深交所的交易规则，你必须在买入合并次日按次日净值赎回基金中的基金。这意味着如果你进行贴现套利，你必须承受一天的市场波动。
我们还是看前面的例子。假设你买入的第二天市场平静，净值还是1.02元，那么在赎回并支付0.5%的赎回费后，你实际可以获得的净值是1.0149元，相对于买入价A级+B级1元，套利收益1.49%。
但大多数时候，市场不会那么平静。
如果你运气不好，遇到像最近一样频繁下跌的行情，买进后的fund of fund净值跌了3%，那么你赎回当天的净值是0.9894元，而加上赎回费后的实际净值为0.984453元，也就是说虽然你开出2%的折扣，但因为市场波动你损失了1.6%。
当然，凡事有利有弊。如果第二天正好遇到大盘大涨，fund of funds上涨了3%，那么你的收益就是1.49%的套利收益+3%的fund of funds上涨收益，合计4.5%。
◢ ④资金到账
在股市卖出股票时，您的资金是实时可用的。
但分级基金的赎回是一个相对缓慢的过程。即使你用靠谱的券商，也需要T+2个周期。也就是说，如果你在周一3点之前发出赎回指令，你会在周二收市后的晚上看到资金到账，直到周三才能拿到资金。
? 折价套利 VS 溢价套利◢ 折价套利速度慢，回报率低
以上是一个贴现套利的基本流程，可以看出大致是一个三天的周期：
在 T+0 购买 A+B 等级并合并
T+1日赎回（承担当日市场波动）
资金于T+2晚到达
T+3资金到位，下一轮贴现套利可以开启
本文虽然不打算详细讨论分级基金的溢价套利，但会做一个简单的比较。
溢价套利的周期大致如下：
T+0日购买基金的基金
T+1天盲拆成A级+B级（承担当日行情波动）
T+2卖出A级+B级开启下一轮折价套利
我们可以看到，由于赎回效率低下，折价套利的3天周期比溢价套利多花1天。更要命的是，大部分时候，分级基金的折价都在2%左右，这意味着你一次折价套利所能获得的套利收益是有限的，而当市场疯狂时，溢价套利出现5%或5%左右。甚至超过 10% 的溢价套利机会也就不足为奇了。
速度慢、收益低、折价套利的劣势导致大部分投机者仍然偏好溢价套利，不愿参与折价套利——更何况溢价套利会通过申购增加基金规模，有利于基金公司收取管理费。因此，基金公司喜提溢价套利，但折价套利会导致基金规模缩水，不利于基金公司收取管理费，因此折价套利一直是基金公司的忌讳话题。
既然贴现套利速度慢，收益低，为什么我还能享受贴现套利呢？
◢ 所见即所得
与溢价套利相比，折价套利的最大优势在于所见即所得。
是的，当你发现某一档次的A级+B级股有2%的优惠，那么你买的时候就锁定了这个优惠。
相比之下，溢价套利则完全不是这样。当你看到一个评级有非常诱人的10%的溢价而你申请进场时，接下来的两天可能会出现套利。当你排队离开B级跌停潮时，可能根本没有溢价，甚至还有折扣。如果你参与过溢价套利，你就会知道。人们习惯称其为“跺脚”。
所以，在做溢价套利时，往往要靠参与者的预判，在套利市场还很小的时候提前进场，在大规模套利到来之前离场，绝对要靠技术。相比之下，贴现套利的技术性较低，是一项艰苦的工作，但适合普通人。
◢ 贴现套利的其他优势
当然，与溢价套利相比，折扣套利有两个优势。
①成本低。溢价套利需要订阅，很多档次需要1%到1.5%的订阅费。相比之下，贴现套利赎回手续费一般为0.5%，成本较低。
②机会多。溢价套利虽然溢价高，但它是一个震荡的市场。一般一年只有几波，错过或迟到一天差别很大。相比之下，贴水套利虽然一般范围有限，但优势在于持有，往往会长期存在贴水。
? 我的 3 轮折扣自行车套装
折扣裸袖和折扣相对于溢价套利的优缺点我已经说过了。接下来就切入本文的正题——我自己用的三轮优惠循环套装。
这个三轮折扣自行车罩如何运作？下面是一个循环操作表：
T+0日：用30%的仓位买入打折的A+B级并合并。这将启动折扣周期。
T+1日：将昨日合并获得的资金赎回，继续以持仓的30%（等额）买入仍在折价的A+B级并合并。
T+2日：将T+1日合并获得的资金赎回，继续用持仓的30%（等额）买入仍折价的A+B级并合并。当晚，T+1日赎回的金额即可到账。
T+3日：在T+1日将合并获得的基金中的基金赎回，用T+1日赎回到账户的资金购买仍处于折扣价的A+B级并合并。当晚，T+2 赎回的金额将在账户中可用。
...重复上述过程
三轮优惠自行车套有什么好处？位置轻而恒定！
如果使用裸套，当然可以满仓操作分级基金套利，但在3天周期中，从赎回到入账至少有1天是空仓。如果你坚持在一天结束时买入A+B级别，那么另一天就相当于做空，相当于3天内做空2次——这会带来不确定性。如果持仓天数大幅下降，但空仓天数大幅上升怎么办？那么得不偿失。
相比之下，三轮优惠周期设置始终保持30%的仓位，每天分级基金套利，可以避免持仓和空仓交替的不确定性。更重要的是，由于你一直持有30%的仓位，所以无论市场是涨还是跌，对你资金的影响都比较小，整个市场跌停只会让你净值减少3%。这样的位置态度会好很多。即使是目前不断下跌的行情，也能守得住。
请记住：三轮贴现周期主要是为了套利，不是为了市场波动。
你要清楚，除了那30%的资金继续持有底部仓位外，你剩下的30%的资金在一天结束时轮流买入和赎回的过程几乎是没有风险的，因为当你购买的时候，你会同时赎回它。所以你的真实头寸是30%。不过这两部分30%的仓位是无风险的，收益其实也不低。按照目前市场1.5的贴现水平，扣除赎回手续费后的贴现套利收益为1%。因为周期是2天，所以平均日收益是0.5%——当然因为总计60%的仓位，这部分的实际日收益是0.3%。
别小看每天0.3%的收益，一年250个交易日，就是75%的收益！！！
当然，现实并没有那么简单。一方面，有时折扣很小，可能只有1%，扣除赎回费后只剩下0.5%，所以每天的收益会打折一半；另一方面，定期贴现变成溢价。在某些情况下，通过转为溢价套利，也可以在短期内获得更高的收益。
因此，虽然贴现套利的60%底仓部分的潜在收益很难预测，但对我来说还是一个有吸引力的数字。
当然，别忘了还有30%的底部仓位来承受市场波动。但那又怎样。
首先，市场波动可升可跌，可能上涨，也可能下跌，这是中性的。
其次，即使大盘暴跌，比如你一年内亏损50%，30%的仓位，你的整体净值也会亏损15%。如果贴现套利的利润可靠，可以充分套期保值。
最后，你要用成本理论的思维来看待它。炒股在一定程度上与在赌场赌博并无太大区别，尤其是对于股市新手而言。但是做贴现套利就像开赌场，从低价卖A级+B级的交易员那里赚取小而持续的贴现收入。要知道开赌场也是需要硬件投资的，买地建房装修。这部分是成本。对于贴现套利者来说，你可以把损失30%的仓位看成是从60%的仓位中获取贴现套利赌场收益的成本——更何况在行情好转的时候，这块甚至还能有额外的收益。
好吧，所有关于折扣套利的事情都需要说。
虽然有些读者希望有视频和截图来辅助具体操作，但是由于各个软件的操作完全不同，即使有截图也未必有意义。对于这部分，您不妨咨询您的客户经理。所有券商一定最熟悉自己的操作入口。
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