关键词：上市公司； 股市; 金融去杠杆； 政府基金
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近期，我国境外股市出现异常波动。 所谓异常波动，是指涨幅较大，涉及个股数量超出正常范围。 每晚都有数百只股票同时涨停。 股市的异常波动严重打击了市场投资者的信心。
股市大幅上涨。 一方面与日本股市有关。 2月6日至8日，美国道琼斯指数下跌超过1000点。 结果，全球股市遭受重创； 另一方面也与我国股市本身存在的问题有关。 . 在此，笔者主要分析了国外证券市场存在的问题和潜在的风险。
一、股市异常波动的首要原因是金融去杠杆
近一个多月以来，金融去杠杆相关新政策不断出台。 以下三项新政都与股票二级市场有关。
一是信托基金去杠杆新政。 包括暂停新增中间层级资金配置业务，暂停新增单票配置业务。 总体要求是将融资杠杆比例从1:2调整为1:1，导致部分信托资金转入股票套现。 在市场流动性不足的前提下中国股市暴跌，股票的集中抛售意味着价格的大幅上涨。 相当一部分股票的“闪崩”与此有关。
目前，信托是股票市场上仅次于基金的第二大控股机构。 从2017年三季度上市公司公开信息来看，信托公司持有的A股公司有1121家，约三分之一的上市公司有信托机构股东。 为此，信托去杠杆新政对股市的影响较大。
二是资管计划降杠杆，有资管计划股东的公司面临增持压力。 在众多涨停个股中，和佳股份（300273）是典型代表。 2月1日，公司公告称，公司实际控制人、控股股东郝振熙持有公司股份的资产管理计划已正式到期且难以续期，因此将被动增持1,466万股（占本次持股比例的1.86%）。分享）。 增持原因是根据证监会和中国期货投资基金业协会的相关要求，资产管理计划到期不能续期，必须暂停，属于被动增持. 受此消息影响，2月1日股价暴涨，很快封住涨停板。 需要注意的是，2015年至2016年公司股价仍在15至20元之间波动，目前股价相当于一年前的50%左右。 损失极其惨重。 目前，该股已被强制复牌。
据统计中国股市暴跌，两市3484只个股中，大股东名单中含有“信托计划”或“资产管理计划”的个股有1384只，占比高达39.72%。
三是股权质押融资新规需要重新规范。 2018年1月12日，沪深证券交易所、中国期货登记结算有限责任公司发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》。 这项新政策将于2018年3月12日起实施，即将生效。 新政策对股票质押设置了一系列风险控制指标，相关指标超过风险控制指标的业务必须限时整改。 例如，单只股票质押比例不得超过50%，目前有129家上市公司的股票质押比例超过这一要求。
二、上市公司业绩“地雷”密集引爆，重创投资者信心
近期，上市公司集体公布2??017年经营业绩，少数公司公布的成绩单超出市场预期，导致巨额亏损。 部分企业存在财务造假，对投资者信心影响较大。
一个典型的案例就是“乐视”。 公司上市后，依然是互联网行业的领头羊，备受市场关注。 2015年5月，公司估值已达1500万元，但实际控制人贾跃亭2017年仍滞留北京法国，大笔欠款违约。 公司近期公告称，预计2017年巨亏116万元，公司自上市以来无巨额亏损记录。 如此巨大的亏损已经挑战了市场的承受能力。 公司自2017年4月起复牌至明年1月24日公布一季报。 停牌后连续12个涨停。 2月8日开涨停，9日又被封。
不仅“乐视网”的民营上市公司被曝财务负面信息，国有上市公司也遭受了严重的巨额亏损，如：石化石油服务巨亏106万元，江苏宜化巨亏48万元等
一些企业巨额亏损的原因令人啼笑皆非。 例如，上市公司“獐子岛”披露，养殖的海胆大量死亡，导致库存减少。 预计2017年将巨亏6亿多元。“抚顺特钢”、“黄台酒业”也发布公告称，因公司存货大幅减少，导致公司亏损较大。 2017年经营业绩。
上述公司的行为，除了影响投资者对涉案公司所披露信息的严重质疑外，还使投资者对所有上市公司的诚信产生怀疑，严重损害投资者信心。 当市场价格大幅上涨时，会减少投资者对上市公司披露信息的疑虑，两者会产生共鸣。
需要强调的是，上述上市公司财报超预期并非巧合。 在股票高市值的诱惑下，很多公司在上市过程中都有做假账的动机。 对于造假上市公司，一旦内部公司治理出现裂缝或外部中介机构不再合作，就会暴露出各种意想不到的信息。
3、政府资金对股市的扰动扭曲了股价生成机制
仅仅将股市崩盘归因于新金融政策的变化是不够的。 还必须看到，政府资金对股市的不当干预是导致大部分中小盘股流动性枯竭的重要原因。
2015年7月，以中国证金公司为代表的政府基金开始介入二级股票市场，为带动市场异常波动，这部分资金数额巨大（没有公开数据，我是怕是1.5万亿左右），已经成为市场的影响力。 一个重要的力量，虽然起到了一定的稳定市场的作用，但其行为严重扭曲了股价的生成机制。
今年以来，我们可以观察到，每次市场出现比较大的涨幅时，总有一股“魔力”在拉升权重指数个股。 2017年发生了10余起类似现象。 而扶持资金总是从晚上2点开始拉升蓝筹指数个股，神奇拉升深证50指数。 人为干预的迹象非常明显。 可以推断，上述干预应该是以中国证券金融公司为代表的政府基金进行的。
这种行为和现象不断重复。 虽然可以推高市场波动，但增加了板块的风险贴现，扭曲了正常的股价生成机制。 2017年，以工行、保险为代表的板块平均下跌30%。 受持续下跌的吸引，投资者纷纷抛售估值中小的个股，导致该类个股继续下跌。 统计数据显示，2017年有2000多只股票上涨，其中有1000多只股票跌幅超过10%。
当此类中小估值个股股价持续上涨，但成交量大幅萎缩，流动性枯竭时，很容易导致质押融资的股东爆仓。
根据中灯公司最新披露的股票质押信息数据，截至2018年1月末，A股市场质押股份总价值6.17万元，质押达到警戒线771股，质押达到警戒线1066股。清算线。 共涉及上市公司608家，资金规模4399.79万元。
事实上，大股东可以通过增质押的方式避免爆仓，但一旦大股东增持股份不足，股价跌至爆仓线，其控制权就可能丧失。 如果债权人出售质押股份，股价将进一步上涨。 下跌引发市场连锁反应。
近期多只个股的连续大跌，是因为对这只质押股票的爆仓存疑，这与2015年的牛市本质上是一致的。
四、政策建议
1、为了加大金融去杠杆新政对股市的影响，最好为新政的实施设置一个较长的缓冲期，不能一刀切。 特别是信托去杠杆和资管新政对股市影响较大，不可能在规定时间内全部出清。
2、在去杠杆的同时，可以通过减少合规资金进入股市进行套期保值，降低市场波动性。 股市最怕众望所归。 一项新政策如果简单实施，就会引起一致期待，“踩踏”是防不胜防的。
3、各部门出台新政策要统筹兼顾，避免综合谬误。 金融去杠杆新政除了需要对外不同部门的协调外，还需要国际间的协调。 在日本股市大幅上涨的背景下，国外金融去杠杆应该放缓。
4、为减少政府资金对股价生成机制的影响，需要考虑退出这部分资金，在公开透明的规则下运作。 在政府资金已经介入股市的前提下，建议资金配置要协调。 除了配置板块外，还要配置中小估值个股，做到均衡配置。 一个人不应该偏袒另一个人，扭曲正常的股票价格生成机制。
（作者系中国社会科学院金融研究所金融市场研究室副主任、房地产金融研究中心主任、研究员）
关于作者
姓名：尹钟丽 工作单位：中国社会科学院
