中信建投-研究报告精粹：低碳专题之智能电网

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中信建投-研究报告精粹：低碳专题之智能电网 本文简介：研究报告精粹——低碳专题之智能电网09年第57期总第57期2009年11月18日目录【板块研究】【替代传统电网、传输未来能源——智能电网行业深度研究报告推荐（维持）兴业证券】【第四季度电力设备行业投资策略上海证券研究所】【公司研究】【长城开发EMS业务全面恢复智能电表值得期待增持国泰君安】【国电南瑞

中信建投-研究报告精粹：低碳专题之智能电网 本文内容：

研究报告精粹——低碳专题之智能电网

09年第57期

总第57期

2009年11月18日

目

录

【板块研究】

【替代传统电网、传输未来能源——智能电网行业深度研究报告

推荐（维持）

兴业证券】

报告日期：2009

年11月7

日

投资要点

智能电网是未来电网发展的大趋势。传统电网存在不支持大规模间歇性电源与分布式电源接入、输电损失巨大、且用户侧无法互动等问题，无法满足低碳经济时代的要求。智能电网作为先进信息技术和高级物理电网的充分结合，是解决未来能源输送问题的理想方案，是电网发展的大势所趋。

环境决定侧重，力度决定速度：我国智能电网将优先发展输电环节，而政府的大力投资将保证2020

年前全面建成智能电网。电力环境特点对智能电网发展产生内在影响，与美国不同，我国发电资源与用电负荷区域不均衡、电力市场完全垄断的特点决定了我国应优先发展输电环节；而政府大力投资将保证2020

年前智能电网全面建成。

智能电网建设总计创造近万亿元市场需求。2012

年前是特高压建设高峰期，相关设备需求将成倍增长；2015

年前数字化变电站将完全替代传统变电站，预计带来每年65

亿元的市场需求，较传统变电站自动化市场规模提高近60%；2009

到2013

年用电信息采集系统投资将达800亿元，需求年复合增长率为40%。

智能电网主要设备均有望形成寡头垄断市场。除智能电表行业竞争相对激烈，智能电网其他主要设备技术壁垒较高，竞争环境良好，特高压变压器、开关、换流阀，数字化变电站，用电信系采集系统市场均有望形成寡头垄断格局。

建议投资者采取“抓住特高压、数字化变电站建设两条主线，兼顾用户侧智能”的投资策略。智能电网建设还处于起步阶段，前景看好。特高压与数字化变电站是我国智能电网中短期建设重点，需求将大幅增长，相关上市公司将受益；用户侧智能化以用电信息采集为核心，未来几年市场规模快速增长，看好相关上市公司。

主要推荐标的：特变电工，国电南瑞，思源电气，国电南自，科陆电子。

【第四季度电力设备行业投资策略

上海证券研究所】

报告月份：2009年9月

智能电网规划年底出台

上季度电力行业走势良好

行业估值相对合理

行业仍有投资机会

【公司研究】

【长城开发

EMS业务全面恢复

智能电表值得期待

增持

国泰君安】

报告日期：2009.11.02

本报告导读：

随着经济好转，各项业务全面好转，智能电表业务在明年可能实现较快增长。

投资要点：

年1-9

月，公司实现营收86.91

亿元，同比下降26.96%。实现营业利润1.89

亿元，同比下降33.91%。实现净利润1.66

亿元，同比下降20.92%，对应的EPS

为0.19

元。

3季度经营情况较快回升。当季实现营收39.43亿元，同比下降1.32%，环比增长42.18%。实现净利润6352万元，同比下降17.18%，环比增长2.36%，对应的EPS

为0.07元。3

季度综合毛利率为3.44%，环比下降0.56个百分点，主要是合并报表的开发磁记录公司盈利能力下降，而母公司的毛利率仍在逐季提升，3季度达到9.43%，环比上升0.4个百分点，主要原因是规模效应显现以及加工费收入比重提升。

智能电表在明年将可能较快增长。国外市场方面，意大利的订单由于普及期结束而出现下滑，马耳他的订单已开始启动。展望明年，西班牙和拉美的订单有望放量，公司还可能通过一家欧洲公司参与法国智能电表市场的招投标。国内市场方面，招投标工作可能于今年底或明年启动。

硬盘相关业务持续好转。3季度对希捷的硬盘板卡出货为1782万只，环比增长14.0%，但同比仍下降11.5%，预计4季度供货量将达到1953万只；与希捷合作的磁头业务收入保持稳步增长，未来有望在磁头产业链相关领域进行拓展；磁记录业务实现收入6.5亿元，目前已经满产，全年有望实现盈亏平衡。

金士顿和三星的订单保持稳定，开发微电子已通过HP和DELL的直接认证，内存条产品开始放量；中兴手机PCBA板出货量稳步攀升；与比亚迪在汽车空调控制器方面的合作顺利进行。

放弃投资Elcoteq不会改变公司力图成为国际化EMS大厂的步伐。根据CEC

集团对于核心业务的战略规划，不排除未来仍有国际投资的可能。

我们预期公司2009-2011

年销售收入分别为127.66亿元、160.09亿元、192.75亿元；净利润分别为3.21亿元、4.40亿元、5.32亿元；对应EPS分别为0.37元、0.50元、0.60元。

【国电南瑞

智能电网的行业地位将提升公司的估值空间

买入

渤海证券】

报告日期：2009.10.15

事件：

1-9月份，公司实现营业收入121361万元，同期增长27.12%，实现营业利润15008万元，同期增长59%，实现归属于母公司所有者的净利润17053万元，同期增长45.62%，每股收益0.67元/股。其中，7-9月份，公司实现营业收入5574万元，同期增长29%，实现营业利润4828万元，较上年同期增长27%，实现归属于母公司所有者的净利润5574万元，较上年同期增长28%，每股收益0.22元/股。

点评：

费用控制进一步改善。报告期内，公司通过加强预算管理，成本费用得以有效控制，期间费用率进一步下降。公司季报显示，前三季度期间费用率为17.44%，同比下降了3.3个百分点，其中第三季度期间费用率为16.29%，同比下降了3.98个百分点。期间费用率居高不下一直以来是公司的诟病，但从目前情况来看，公司显然也认识到了费用控制改善的必要性，并采取了切实的措施。我们认为，费用控制的不断加强，未来将会对公司业绩改善产生明显效果。

智能电网的最大受益者。与同类企业相比，公司在智能电网领域明显走在了市场的前列，智能电网基础性、前瞻性技术和同源新技术研究等专业技术优势地位进一步提升，同时加大了智能调度、数字化变电站、智能配网、用户电力信息采集系统等的研发力度，并中标了华北智能电网研发。09年9月，公司又通过非公开发行募集约7.6亿元，所募资金建设项目都与我国加强智能电网和城市轨道交通建设的产业方向息息相关，有助于提升公司行业竞争力，并为公司今后的持续发展奠定良好的基础。

全年业绩增长有保障。目前，公司传统产业市场竞争地位不断提升，轨道交通产业市场再创新高。09年公司新中标了江苏省调升级、宁夏省调升级等高端网省调系统、大批量地调和集控站系统、大批量500kV/220kV

变电站综合自动化系统、农网大批县调自动化系统、变电站综自、微机五防系统等，轨道交通产业继西安、广州地铁后又成功中标苏州地铁综合监控系统。另外，09年7月，公司通过收购集团城乡电网自动化、电气控制及成套设备加工业务相关资产，也将增厚09年每股收益。

投资建议。我们认为作为未来智能电网的最大受益者，加上管理水平不断提升，公司未来估值水平仍有提升空间。预计公司09-11年EPS为0.88元、1.18元和1.42元，维持投资评级为“买入”。

【国电南自

利润目标或可完成，资产注入有波折

增持

安信证券】

报告关键点：

三季度业绩同比略有下降，公司认为可以完成利润目标

资产注入有波折

维持盈利预测，资产注入前09-11年每股收益为0.48元、0.53元、0.61元，维持目标价位，下调评级至“增持-B”。

报告摘要：

国电南自发布09年三季报，实现收入12.82亿元，同比增长9.6%；营业利润3421万元，同比增长33.7%；归属于母公司所有者净利润3947万元，同比下降2.8%；每股收益0.209元/股，低于预期。

毛利率稳定：三季度毛利率26.02%，环比下降1.3个百分点，前三季度毛利率基本稳定，比去年下半年上升约4个百分点。

费用率控制有压力：根据公司09年预算，销售费用率为9.5%，管理费用率为7.41%，财务费用率为3.06；1-9月份销售费用率12.42%，管理费用率9.03%，财务费用率3.18%，三项费用率特别是前两项距离公司目标还有很大差距。

利润指标或可完成：通过与公司交流，我们了解到目前订单同比增长，电网增长20%-30%，火电略有下滑，工业自动化板块订单下滑比较多，轨道交通合同增长很多，但其他工业领域但其他工业领域受金融危机影响较大。公司认为尽管3季度业绩没有增长，但今年的净利润指标8800万元可以完成。

资产注入一波三折：公司前期公布了资产注入预案，即将注入的资产为华电工程最优良的资产，目前正在履行审批程序。资产注入后将大幅度增厚公司业绩，详情可参阅我们前期的报告《拟注入资产质量超预期》（2009-05-21）。公司与10月20日公告本次拟购买资产中的华电郑州机械设计研究院有限公司的划拨土地使用权转为出让地的工作仍在郑州市国土资源局审批程序之中，致使拟购买资产的评估备案工作还未完成，如上述工作以及国有资产监督管理部门对于本次重大资产重组行为的批准未能在限期内（即2009

年11

月19

日之前）完成，则本次重大资产重组存在无法进行的风险。

盈利预测与投资评级：我们维持前期的盈利预测，资产注入前09-11年每股收益为0.48元、0.53元、0.61元，考虑资产注入，09年EPS区间为0.718元-0.816元，按照分部市盈率估值，自动化业务30倍市盈率，注入资产业务25倍市盈率，目标价位区间为19.59元-22.14元，目标价位20元，目前股价接近我们的目标价位，下调公司评级至“增持-B”。

【科陆电子

“智能电网”电表先行，国网统一招标在即

强烈推荐(维持)

招商证券】

报告日期：2009年11月13日

为配合国家“智能电网”的快速发展，2009

年电表行业的新技术标准也处于快速形成阶段。目前国网公司已经要求电表行业各公司将两种型号的电表送交国网公司检验。这意味着国网公司主持的大规模电表集中招标即将启动。电表行业将面临较大的市场机遇。

2009

年国网统一招标推迟，公司在多个省区保持市场优势：国网公司原计划2009

年开始对电表产品实行统一招标，但由于制定技术标准的延迟，统一招标工作将推迟至2010

年初。科陆电子目前在华北、东北、西北、西南和上海等地区处于市场领先地位。但由于部分品牌的计量芯片供货紧张，公司的供货进度受到一定影响。

智能电表的发展推动用电自动化管理系统需求：随着智能电表大规模应用，电网公司对用电自动化管理系统的需求也将进一步提高。科陆电子在用电管理系统领域的市场份额居行业第二，仅次于长沙威胜集团。国网公司直属的中国电科院与科陆电子和长沙威胜集团联合开发数据自动采集系统，为国网推进智能电网发展做准备。未来用电自动化管理系统的增长有望进一步加快。

境外市场快速发展，出口增长加快：智能电网概念的发展带动了全球智能电表需求的提升。目前不仅美国、中国开始大规模采购智能电表，东南亚、南亚、南美、非洲等地区的国家也开始大规模应用先进的计量设备和检验装置。2009

年以来科陆电子加大了对海外市场的开发力度，效果明显。

标准仪器仪表、高压变频器具有广阔市场：为保证公司持续发展，公司不断加大科研投入，在多项新产品领域取得突破。科陆电子自从2008

年9

月成立科陆变频器有限公司以来，在高压变频器领域已经取得了广泛的市场认可。此外，随着电网公司电表检测工作量的大幅提升，各省网公司都将建立集中的自动化检测中心，科陆电子是国内少数可以提供电表校验装置的厂家之一，未来的市场空间巨大。

重申“强烈推荐”投资评级：由于受到国网公司推迟统一招标的影响，我们对公司的盈利预测进行了调整。预计2009-2011

年每股收益为0.37，0.65

和1.02

元，按2010

年30

倍市盈率估值，目标价格为18-21

元。

【平高电气

三季度业绩低于预期，看好2010

年的特高压及战略性发展的投资机会

推荐

中投证券】

报告日期：2009

年10

月30

日

平高电气今日公告09

年三季度报告，营业收入同比下降16%，扣除非经常性损益的净利润同比下降43%，前三季度EPS

0.16

元，第三季度EPS

贡献0.02

元，低于前期市场预期。

投资要点：

本部收入三季度单季同比下降27%，引致前三季度总体营业收入同比下降16%，收入的确认情况低于预期，主要原因在于产品交货期不均衡及部分用户建设进度放缓。平高本部收入下滑属于行业正常现象，09

年整个电力设备行业都出现变电站建设放缓、客户要求延迟交货的现象，尤其是特高压交货比预期要差。我们判断四季度随着用电量的回升，延迟交货现象会有所缓解，但全年收入增长压力依然较大。新增订单较上年同期有所下降，虽然中标率仍保持较高水平，但上半年用户招标总量有所下降，公司参与投标总金额也相应下降。我们认为，四季度国网招标大幅提升的可能性较大，而期待中的特高压交流订单金额较大，我们对全年订单情况相对乐观。

公司本部产品综合毛利率下降3

个点，主要系市场竞争激烈，产品价格下降所致。我们判断断路器、隔离开关及接地开关毛利率同比下降幅度较大，而封闭组合电器毛利率相对稳定，我们认为目前产品毛利率下降较多，未来基本没有下降空间。

三季度单季平高东芝增长低于预期，对公司业绩的支撑有限。仅从投资收益来看，三季度单季投资收益同比下降48%。主要原因在于交货周期所致，08

年下半年平高东芝在国网招标中接单情况较差，因此需要在09

年三季度交货的产品较少。而09

年上半年平高东芝凭借其品牌优势，订单增长超预期。我们认为平高东芝未来产品价格和毛利率逐渐走低不可避免，但销量规模的扩大可以抵消毛利率的降低，我们判断平高东芝未来依然对于公司利润贡献较大。

短期看本部特高压产品将是2010

年的盈利增长点，长期看好国网公司的入主将给公司带来的战略性影响。2010

年国内特高压建设提速，预计未来几年公司百万千伏及750kV

产品的销售收入将达到每年15

亿左右，而特高压产品20-25%的毛利率必然能使公司业绩大幅提升。另外国网入主平高集团后，对于公司发展而言将是战略性的提升。包括国网对于平高东芝的发展以及作为平台仍有其他资产注入的市场预期强烈。而最直接则在于上市公司拿单能力增强，市场份额的再次提升。

投资建议：考虑到09

年交货情况低于预期，略调低前期盈利预测，预计2009-2011年EPS

为0.33、0.69、0.94

元。考虑到公司在特高压领域的优势以及未来可能存在的战略性发展的投资机会，维持“推荐”评级，看好公司2010

年的成长性。

【荣信股份

业绩符合预期，保持高增长

买入

安信证券】

报告关键点：

业务范围增加，毛利率下降，费用率下降

上调盈利预测，预测09-11年EPS分别0.87元，1.32元，1.82元，按照10年30倍市盈率，目标价位上调到39.6元，维持“买入-B”投资评级

报告摘要：

荣信股份发布09年三季报，1-9月实现收入6.54亿元，同比增长51.48%；归属于母公司净利润1.3亿元，同比增长41.51%；每股收益0.58元/股，符合我们预期。

业务范围增加，毛利率下降：三季度毛利率44.07%，同比下降11个百分点，1-9月份毛利率同比下降2.4个百分点，这主要是因为从今年中期开始合并了收购的余热发电系统业务，这部分业务毛利率约25%，大大低于公司其他业务。

费用率下降：1-9月费用率同比下降1.2个百分点，三季度费用率同比下降5.8个百分点，销售费用率和管理费用率都下降2个多百分点，由于用募集资金归还了前期所借部分项目短期贷款，财务费用也略有下降。

募集资金项目加强公司赢利能力：公司前期已经非公开发行成功，募集资金将用于发展大功率变频、电抗器产业化、1.5MW风电变流器。大功率变频功率在万千伏安级，将实现进口产品替代并使公司在变频器高端领域开辟市场。电抗器产业化用于与公司SVC配套，交货将更加及时。风电变流器和公司之前研发的变频器非常类似，涉足该产品有技术优势。

与西门子合作开辟新领域：公司前期公告与西门子联合中标云南省电力公司的500kV串补工程，总合同金额1.44亿元。该工程标志着公司又开辟了一个新的高附加值业务。我们预计公司与西门子的合作将不仅限于此。

盈利预测与公司评级：我们上调公司盈利预测，预测09-11年EPS分别为0.87元，1.32元，1.82元，按照10年30倍市盈率，目标价位上调到39.6元，维持“买入-B”投资评级。

【思源电气

主营稳定增长，维持对公司价值的判断

买入

安信证券】

报告日期：2009-10-25

报告关键点：

扣除股票收益的净利润增长22%，毛利率上升

预测09-11年EPS为1.09元、1.05元、1.39元。按照10年25倍市盈率估值，加上对平高电气股权的价值，维持目标价位31元和“买入-A”投资评级

报告摘要：

思源电气发布09年三季报，1-9月实现营业总收入12.31亿元，同比增长15.91%；营业利润4.13亿元，同比增长40.15%；净利润3.47亿元，同比增长48.47%；扣除非经常性损益后的净利润1.97亿元，同比增长15.34%；每股收益0.79元/股，业绩符合预期；公司预计09年归属于母公司所有者利润同比增长20%-50%。

扣除股票收益的净利润增长22%：1-9月出售平高电气股票收益1.63亿元，扣除12.5%的所得税后净利润为1.427亿元，折合EPS为0.325元/股；去年同期出售平高电气股票的收益为7594万元，扣除所得税后净利润为6645万元；08年、09年1-9月扣除出售股票收益后的净利润分别为16744万元、20456万元，同比增长22.17%。由于今年电网建设放缓，预计公司主要利润来源的消弧线圈和高压开关只有8-10%的增长，互感器业务增长25%左右，但电容器受益直流和串补工程，能有50%的增长，包含电抗器和SVG的其他业务能有100%增长。

毛利率上升：去年结转至今年订单13亿元，原材料价格下降，同时公司严格控制成本，1-9月毛利率同比上升1.5个百分点，三季度毛利率环比持平，同比上升2个百分点。我们了解到由于原材料价格下降，新签订单售价略有下降，但毛利率能够维持。

备战智能电网，新产品进展顺利：126kV

GIS7月份实现批量生产，145kV

GIS取得KEMA认证，252kV

GIS年内可以取得KEMA认证，正在争取挂网，公司GIS技术先进，好于国际上大多数产品；基于IEC61850的继电保护和变电站通过KEMA认证和国内产品鉴定；66kV和35kV并联电抗器通过鉴定；数字化消弧线圈在多个变电站投运，填补国内空白；电力电子业务SVG、钠硫电池接入、APF多个项目投运，达到国际先进水平；公司同时在进行数字化互感器的研究。

盈利预测与投资评级：考虑今年投资收益的增长，我们上调公司09年盈利预测，10-11年不考虑出售平高电气股权收益，预测09-11年EPS为1.09元、1.05元、1.39元。按照10年EPS25倍市盈率估值，主营业务目标价为26.25元。公司拥有的平高电气股权按照目前股价每股约3.2元，我们给予平高电气26元的目标价，对应为每股4.83元。维持31元的目标价位和“买入-A”投资评级。

【许继电气

资产注入、国网入主，打造大型综合电力设备供应商

买入

湘财证券】

报告日期：2009年11月10日

国网入主，打造大型综合电力设备供应商

许继电气（000400SZ）是电气设备产业链最全的上市公司，公司致力打造成为大型综合电力设备供应商。中国电科院有意增资收购许继电气母公司许继集团60%的股权，电科院收购许继集团后，部分高端研发产品可以通过许继集团这个平台实施产业化，加快创新产品面向市场的速度。中国电科院旗下有12

家电力设备企业，部分企业的业务与上市公司许继电气将发生同业竞争，未来这部分业务有可能会注入上市公司，增强上市公司盈利能力。

大型电力电子业务是资产注入的主要看点

公司拟向许继集团发行股份收购许继集团下属的电力设备资产，在各项注入资产中，我们看好大功率电力电子业务，此项业务将增强上市公司在直流设备上的竞争力，风电联网设备和直流融冰装置也有可能为上市公司提供新的利润增长点。

传统业务看配网和铁路电气化产品

电网及发电系统设备、配网产品、变压器、用电系统设备、EMS

加工服务、直流输电系统、电气化铁路设备是许继电气七大主营业务，从营收上来看，电网及发电系统设备是其第一大主营业务，营收占比达到46.87%。从成长性上来看，受益于城乡电网改造和铁路电气化进程推进，配网产品和电气化铁路设备的营收增速能保持在20%和40%左右。

维持“买入”评级

在不考虑资产注入的情形下，我们预计公司09

年、10

年、11

年EPS

分别为0.38元、0.46

元、0.55

元；在考虑资产注入情形下，预计公司近三年EPS

分别为0.71元、0.80

元、0.91

元。以公司当前股价24.54

元计算，对应09

年PE

为34.5

倍（按资产注入计算）。考虑到国网收购将提升公司资产溢价，

6-12

个月目标价30

元，维持“买入”评级。

风险提示

国网入主受阻；资产注入未能按时完成；市场竞争激烈导致综合毛利率下降和电网投资增速小于预期。

【置信电气

短期无估值优势，长期发展仍看好

增持（维持）

天相】

报告日期：2009年10月28日

2009

年1-9

月，公司实现营业务收入10.40

亿元，同比下降10.34％；营业利润2.91

亿元，同比增长38.57％；归属母公司净利润2.05

亿元，同比增长35.76％；摊薄每股收益0.33

元。

向产业上游拓展，毛利率大幅提升。公司于2008年购买汇盈投资发展的日港置信非晶体金属有限公司60%股权，使“日港置信”成为公司的全资子公司，经营范围扩展至上游的非晶合金铁芯，大幅提升了公司变压器的毛利率水平。

安泰科技非晶带材投产，对公司构成利好。安泰科技的非晶带材于今年9月份投产1万吨，预计年末能够完成另外3万吨的热试。作为非晶合金铁芯的主要原料，安泰科技的带材虽不能完全替代日立金属的产品，但也将一定程度影响其价格。而非晶合金变压器的产能无法一蹴而就，置信电气凭借其龙头地位，一段时间内将维持高毛利率状态。

三项费用略有提高，影响不大。报告期销售费用为2217万元，同比增长47.11%，主要是“日港置信”合并报表所致；管理费用为5516万元，同比增长21.60%，主要是公司加大了对风能和太阳能发电专用的非晶合金变压器的投入；财务费用为561万元，去年同期为110万元。

风能和太阳能发电专用的非晶合金变压器有望成为公司新的利润增长点。公司开发出了适合风能和太阳能发电专用的非晶合金变压器。2009年7月公司的首批风电专用非晶合金配电变压器在上海申能开发的长兴岛风力发电项目和临港新城风力发电项目中标，中标总数量为19台风电场专用非晶合金变压器，中标总金额约为人民币618万元，预计项目将于年内完成。这是公司在上海世博会主会场和中国馆安装使用太阳能专用非晶合金变压器后，非晶合金变压器在国内新能源领域风电场专用配电设备的首次突破。新能源发电专用配电设备市场为公司打开了新的增长空间。

盈利预测及投资评级。预计2009-2010年每股收益分别为0.53元、0.69元，对应动态市盈率分别为48、37倍，在同类公司中不具备估值优势，但出于对非晶合金变压器广阔市场的认可，我们看好公司未来的发展，维持“增持”投资评级。提示阶段性业绩不达预期风险。

【远光软件

发展进入快车道

买入（上调）

东方证券】

报告日期

2009年10月29日

事件：近日，我们赴公司与公司管理层就公司今年经营情况及明年经营展望

进行了充分沟通。

我们的观点：

今年前三季度经营正常：今年前三季度，公司整体经营正常，发展质量较为优良，但是三季度报表应收账款达到创纪录的1.2

亿元。主要原因在于今年公司启动的国家电网财务管控一体化项目，公司与省级公司商谈的产品以及服务的价格区间已经确定，基础工作量也获得认可，但是最终结算价格与工作量需要国电总公司确认，由于相关工作前三季度还未完成，客户无法完成打款，因此目前还为应收账款。

近两年客户需求较为旺盛：目前国内电力行业在ＩＴ信息化上投入的资源越来越多，公司紧握下游国家电网以及南方电网两家主要用户，目前公司独家承接了国家电网的财务管控一体化项目以及南方电网的FMIS

二期项目。此类项目一般的实施期大于为两到三年，财务管控一体化项目今年开始实施，我们认为该项目的重要性导致推延实施可能性几乎不存在，按照正常项目量分配，２０１０年将是项目实施与结算的高峰期，同时我们从公司过往承接项目的金额判断，预计该项目的单个省级公司提供的收入能够达到２０００万元左右。南方电网的项目预计明年也将进入高峰期，项目规模我们预计与一期类似，一期项目金额大致在两亿元左右。综合以上我们认为公司在人力资源满足要求的前提下，明年的项目实施量会大幅增加。

人员规模有进一步提升空间：目前员工数量已经达到1500

人左右，年初这一规模为1200

人，公司对人员规模扩展的一贯观点是与客户需求相一致。由于未来客户需求大幅增加，公司目前人手较为紧缺，有进一步提升的空间。人员规模的大幅增长也是今年管理费用增速居高不下的主要原因，但是由于这一增长与客户需求有正相关性，因此我们认为无需担心，而且只有人员规模的增长才能保证公司在服务、实施业务上的大力推进。对公司业绩会有正面作用。

立足电力行业，敏锐感受客户需求：电力行业资产规模是国内单一行业中最大的，信息化的空间巨大，公司不论在管理层、业务层还是实施团队上都与客户有紧密的联系，能够敏锐的发现、引导客户需求，我们对公司未来发展空间，保持乐观判断。

公司是国内从事电力行业信息化建设的龙头企业，由于考虑到电力行业庞大的市场空间与公司的市场地位。我们预计公司主营业务2009、2010

年每股收益分别为0.47、0.68

元，提升投资评级为“买入”。

风险提示：电力行业信息化市场竞争激烈，市场参与者大幅增加；公司人员规模增长不能满足主营业务增长需要。

【宝胜股份

业绩下降幅度收窄，最坏时期已过去

增持（维持）

天相】

报告日期：2009

年10

月30

日

09年1-9月，公司实现营业收入27.59亿元，同比下降20.26%；营业利润8,694万元，同比下降21.29%；归属于母公司净利润7,557万元，同比下降7.16%；全面摊薄每股收益为0.48元。其中第三季度，公司实现营业收入11.30亿元，同比下降11.07%；营业利润2,490万元，同比增长37.63%；归属于母公司净利润2,270万元，同比增长70.87%；每股收益0.14元。

营业收入下降幅度收窄，最坏时期已过去。公司09年1-9月实现营业收入27.59亿元，同比下降20.26%，前三季度营业收入同比下降幅度分别为39.20%、14.26%、11.07%，下降幅度明显收窄。公司08年受金融危机影响，同时公司库存原材料在价格高位购进，产品成本、销售成本处于高位，导致08年全年归属于母公司所有者净利润同比减少96.23%，目前公司已度过08年最坏时期，09年1-9月归属于母公司所有者净利润较07年同期同比下降22.50%，业绩趋向恢复。

清欠力度加强，效果明显，资产减值损失大幅减少。08年1-9月份，由于经济危机影响，资产减值损失高达11,114万元，09年以来公司加大了呆滞货款的清欠力度，报告期内仅为2.4万元，较去年同期减少99.81%，效果明显。

实施优惠税率，利于公司长期发展。公司09年1-9月所得税费用为1,462万元，较去年同期下降50.86%或1,512万元，主要原因是公司被认定为江苏省2008年度第三批高新技术企业，所得税率按15%征收，实施所得税优惠政策，导致公司所得税费用同比大幅减少。实施优惠税率，降低公司所得税费用，有利公司长期发展。

公司超导电缆业务仍未盈利。公司的超导电缆项目和中国科学院、中国科技部联合开发。目前公司已具备生产能力，但仍处于验收阶段，未接到订单。

“人造太阳”计划预计将在中国采购，价值约10亿元，而公司是超导试制阶段的重要参与者，并且已具备生产能力，我们认为公司获得该订单的可能性较大，不过具体国家什么时候采购很难确定。

盈利预测及投资评级。预计2009年-2011年每股收益分别为0.49元、0.63元、0.93元，对应的动态市盈率分别为39倍、30倍、20倍，维持“增持”投资评级。

风险因素。公司所用原材料铜占公司营业成本70%以上，面临铜价波动的风险。

本报告仅供内部员工学习使用，请勿外传！

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