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多氟多公司研究报告 本文简介：公司研究报告新能源产业多氟多（002407）化工行业2011年4月8日投资价值分析国信证券厦门营业部金色阳光研究四部无机氟化工明日之星投资摘要公司主营产品氟化盐主要用于铝电解助熔剂，2010年由于其主要原材料萤石等出现较大幅度的上涨导致公司业绩出现较大幅度的下滑，但从去年四季度开始公司也相应提高产品
多氟多公司研究报告 本文内容：
公司研究报告
新能源产业
多氟多（002407）
化工行业
2011年4月8日
投资价值分析
国信证券厦门营业部
金色阳光研究四部
无机氟化工明日之星
投资摘要
公司主营产品氟化盐主要用于铝电解助熔剂，2010年由于其主要原材料萤石等出现较大幅度的上涨导致公司业绩出现较大幅度的下滑，但从去年四季度开始公司也相应提高产品价格，公司业绩也相应的逐季出现修复，2011年随着公司新增产能的投产以及产品价格维持高位将使公司业绩出现大幅上涨。
公司以锂电池电解液核心材料六氟磷酸锂为切入点发展锂电池材料，2011一季度开始已开始逐步投产，1亿AH锂电池一期建设也将于今年5月份开始投产，产能为5000万AH。
公司在多晶硅原材料制取技术取得重大成果未来有可能成为公司增长的新亮点，此外，公司通过前两年对主要原材料萤石的考察有望于今年收购萤石矿，同时也开始着手锂矿的考察，通过进军上游原材料解决公司的成本波动过大问题。
目录
1、
公司简介3
2、
股权结构3
3、
主营业务3
4、
行业分析4
（一）上下游关系4
（二）生产工艺5
（三）竞争格局6
（四）行业壁垒6
五、发展前景7
（一）市场空间7
（二）在建工程8
（三）未来产能8
六、业绩分析8
（一）成本分析8
（二）产品价格9
（三）盈利分析9
（四）业绩跟踪10
（五）业绩动力10
七、投资分析10
（一）主要风险.11
（二）业绩测算.11
一、公司简介
公司主要从事高性能氟化盐产品的研发、生产和销售业务，并立足锂电池电解液关键材料六氟磷酸锂积极发展锂电池相关材料。
主导产品冰晶石和氟化铝主要作为电解铝的助熔剂。在全球范围内，公司氟化盐的综合产能、产量、出口量和市场占有率等方面均居同行业第一位。
目前主要产品年产能为氟化铝6万吨、冰晶石6万吨、白炭黑及其他无机氟化物1万吨。
公司利用超募资金以六氟磷酸锂为切入点，积极发展锂电池材料和锂电池项目，未来有望成为国内锂电池产业巨头。
公司多晶硅原材料制造技术处于试验阶段，未来极有可能实现产业化成为公司业绩增长的新亮点。
二、股权结构
三、主营业务
公司主要产品包括冰晶石（6万吨，全球市场占有率33.17%）、氟化铝（6万吨，全球市场占有率6.15%）、白炭黑（1万吨）及其它无机氟化物，产品广泛应用于冶金、磨料磨具、玻璃制造、电子、军工和农业等。另外公司的锂电池电解液关键材料六氟磷酸锂目前已完成中试并开始批量投产，未来有望打破国外垄断成为公司新的利润增长点，公司以六氟磷酸锂为切入点积极发展锂电池材料，2011年6月份公司锂电池项目一期项目5000万Ah将投产。
4、
行业分析
（1）
上下游关系
1、
上游
上游原材料包括氢氧化铝、氟硅酸钠、硫酸、萤石等，这些原材料占到产品成本80%左右。
（目前国内湿法磷酸的产量每年约1000万吨，副产氟硅酸约375万吨）
2、
下游
a、传统氟化盐
我国无机氟化物的第一大应用市场是金属市场冶炼，占总消耗量的73%；其次是玻璃制造、磨料磨具、氟化剂等市场，约占24%；其它市场（军工特种产品、电子产品等）消耗量约占3%。
冰晶石和氟化铝主要应用于电解铝：世界各国均采用冰晶石-氧化铝熔盐电解法生产铝，冰晶石制造的电解液能够作为助熔剂将氧化铝的熔点从2050度降低到960度，生产过程中电解液在高温下挥发缺失，需要不断添加氟化铝以调整电解液的分子比，从而降低电解温度，增加导电性能，有利于氧化铝的电解和降低电解过程中的能量消耗，氟化盐的性能与质量越高，铝电解过程的用电及排放越少，氟化盐的用量也较少，整体节能减排效应明显，冰晶石主要用于铝电解的启动阶段，氟化铝主要用于铝电解的日常生产运行，两者用量占铝用氟化盐产品95%以上。
b、锂电池材料
六氟磷酸锂主要用作锂离子电池电解质材料，其电解液主要用于锂离子电池制造。
C、其它
氟化硅主要用于光伏多晶硅原材料制造。
3、
替代产品
冰晶石和氟化铝不可替代：从20世纪50年代以来冰晶石-氧化铝熔盐电解法一直是铝冶炼的最主要方法，目前仍未来有新的替代方法，因此冰晶石、氟化铝是电解铝工业生产中不可或缺的助熔剂。
电解质比较：
电解质
六氟磷酸锂
六氟砷酸锂
四氟硼酸锂
高氯酸锂
三氟甲基磺酰
双草酸硼酸锂
优点
导电性好
稳定性好
稳定性较高
稳定性好
热稳定性、循环性好
稳定性好
缺点
易水解
含有毒物质
导电性、循环性差
强氧化性、导致易爆
电导率低
解度低、电导率低
（二）生产工艺
1、传统氟化盐
氟化铝的生产方法：
生产工艺
代表厂商
特点
国内占比
湿法氟化铝
前苏联
技术相对落后，目前面临被逐步淘汰的局面
22%
干法氟化铝
瑞士BUSS、奥地利LINZ
主含量高、容重高、灼减小
65%
无水氟化铝
多氟多
收率更高、能量消耗更少、杂质含量更低、粒度均匀流动性更好
13%
（湿法氟化铝的生产方法已被《铝行业准入条件》禁止）
冰晶石的生产方法：
方法
特点
纯碱氟铝酸法
生产成本高，能源、资源消耗高（面临淘汰）
氟硅酸钠法
利用磷肥副产的氟硅酸废液进行高分子比冰晶石产品的生产，有效减少了磷肥废料对环境的影响，降低了产品生产成本
氟铝酸铵法
可以利用铝加工行业废弃物氟铝酸铵生产冰晶石产品
粘土盐卤法
使用我国丰富廉价的粘土和工业盐，代替价格较高的氢氧化铝和纯碱进行生产，降低了产品生产成本：该工艺生产的冰晶石分子比可以高、中、低进行调整，满足不同客户需求，产品应用领域得到进一步扩展
2、六氟磷酸锂
方法
优点
缺点
气固反应法
操作相对简单
制备均一多孔的氟化锂难度大，难以工业规模化生产
有机溶剂法
避免使用剧毒易挥发的氟化氢
五氟化磷会和有机溶剂发生反应，而引起聚合、分解，导致很难获得高纯度的产品
离子交换法
避免使用昂贵的五氟化磷作为原料
其中使用的醇基锂或氨等同样会和有机溶剂发生类反应，且成本高，必须使用无水溶剂
氟化氢溶剂法
整个反应易于进行和控制
使用了腐蚀性介质氟化氢
（三）竞争格局
1、传统氟化盐
排名
企业名称
产能
产量
冰晶石
氟化铝
产量占比
1
多氟多化工股份有限公司
12
12.31
6.15
6.16
21%
2
湖南有色氟化学有限责任公司
11
8
1.66
6.34
14%
3
白银氟化盐有限责任公司
6.5
3.73
1.3
2.43
6%
2、锂电池材料
a、六氟磷酸锂
b、电解液
（四）行业壁垒
1、传统氟化盐
技术壁垒：氟化铝和冰晶石的生产在技术准入方面要求较高，成为其它公司进入该行业的壁垒。公司参与国家氟化铝、冰晶石标准样本的制定，为公司产品的标准化创造了优势及对其它公司进入该行业竖起壁垒。
渠道壁垒：由于铝行业的集中程度越来越高，下游客户对产品质量要求较高，且客户稳定不会轻易变动。全球最大铝业公司美国铝业公司、中国铝业公司、力拓加拿大铝业公司等均是公司客户，在国内电解铝产量超过20万吨的21家企业中，公司是期中19家的重要供应商。
2、
六氟磷酸锂
六氟磷酸锂工业化生产的主要难点在于，其作为锂离子电池的关键配套材料，纯度要求大于99.9%，水分和游离酸含量要求分别小于20ppm和150ppm。但是其特点却是极易吸潮而分解。因此其生产技术涉及低温、高温、真空、高压、耐腐、安全以及环保等方面的要求，设备要求产高，工艺难度大，危险性大，是典型的高科技、高危生产环境、高难生产的“三高”技术产品。目前工业化生产大部分都采用氟化氢溶剂法。
五、发展前景
(一）市场空间
1、传统氟化盐
国内2007电解铝产量达到1256万吨，2008年达1360万吨，2009年1363万吨，预计2010年、2013年电解铝产量为1700万吨、2050万吨。
预计到2011年国外氟化盐供应缺口为21万吨（冰晶石和氟化铝分别为3万吨和18万吨）；2015年国外氟化盐供应缺口为29万吨（冰晶石和氟化铝分别为4万吨和25万吨）。
2、锂电池材料
（2）
在建工程
主要项目
投资总额（万）
项目进程
建成日期
年产6万吨高性能无机氟化物项目
25026
63.11%
2011.6.30
氟资源综合利用项目
6002
30.07%
2011.12.31
年产1万吨再生冰晶石项目
2776
57.98%
2011.6.30
氟化学技术研发中心
3160
7.25%
2011.6.30
年产200吨六氟磷酸锂
12945
29.28%
2011.12.30
年产1亿AH动力锂离子电池项目
10000
17.84%
2012.6.30
锂离子电池用电解液及六氟磷酸锂、电池级氟化锂、电子级HF
12376
0%
2013.12.1
（3）
未来产能
1、传统氟化盐
产能（万吨）
2010
2011
2012
2013
氟化铝
6
9
12
12
冰晶石
6
6
11
11
白炭黑
1
1
2.2
2.2
2、六锂电池材料
产能
2011
2012
2013
2014
2015
电池（万AH）
2000
6000
9000
10000
10000
六氟磷酸锂（吨）
140
600
1100
2000
2200
电解液（吨）
0
3000
8000
16000
20000
电池级氟化锂（吨）
0
160
200
360
400
电子级氢氟酸（吨）
0
2000
2500
4500
5000
六、业绩分析
（一）成本分析
1、成本构成
2、
成本敏感性
根据公司2009年的消耗量，在其他因素不发生变化的情况下，若采购价格每变动1%，则萤石、氢氧化铝、硫酸影响利润总额分别为172.48万元、67.5万元、13.13万元。
3、
原材料价格走势
4、
三费分析
三费占主营业务收入比重：
2008
2009
2010
经营费用
6.29%
5.66%
4.72%
管理费用
7.76%
5.77%
7.81%
财务费用
2.35%
2.22%
1.53%
合计
16.3%
13.65%
14.06%
（2）
产品价格
（多氟多氟化铝）
（多氟多冰晶石）
目前多氟多氟化铝价格10500元/吨，冰晶石8500元/吨。
（三）盈利分析
1、毛利率分析
传统氟化盐毛利率：
六氟磷酸锂毛利率：以目前的原材料价格六氟磷酸锂的吨材料制备成本大概在5万元左右，整个制造成本大概在8万左右，但目前其售价超过30万元，利润率达70%左右。
（4）
业绩跟踪
1、
2010业绩解读
2010年实现销售收入7.94亿，同比增长5.24%，净利润4835.43亿，同比减少39.5%，EPS0.44元，向股东每10股派发现金红利2元、每10股转增3股。
2、2011年一业绩解读
2011年一季度实现收入2.84亿，同比增长64.05%，净利润2847.5万元，同比增长63.84%，每股收益0.27元。
要点：1、一季度六氟磷酸锂已开始贡献利润；2、氟化铝毛利在20%以上，冰晶石在30%以上，白炭黑在40%以上；3、半年业绩预告利润同比增长100-150%，即5700万-7000万。
（五）业绩动力
1、传统氟化盐：价格位于近几年最高点，以及随着新增产能的投产也将进一步提高公司的营业收入和利润收入。
2、锂电池材料：200吨六氟磷酸锂已投产，未来几年将陆续投产；1亿AH/年锂电池项目第一期将于今年5月份投产，产能为5000万AH/年；未来几年公司其它锂电池材料也将陆续投产对业绩贡献。
3、其它：1、多晶硅原材料制取技术有可能成为公司的新亮点；2、公司已着手计划收购萤石矿和锂矿，未来可能将上游原材料进军，稳定公司的盈利能力；3、公司加大氟硅酸生产冰晶石联产白炭黑技术推广应用，降低对萤石的依赖。
七、投资分析
（一）主要风险
传统氟化盐：1、原材料价格快速大幅上涨；2、产品价格下降或需求不足。
锂电池材料：1、新技术新产品替代；2、锂离子电池应用推广不如预期导致下游需求不足；3、产品毛利率快速下降。
股权激励方案：市场普通认为由于2010年业绩低点，公司股权激励方案对于业绩增长要求过低。
（2）
业绩测算
1、
传统氟化盐
中性的假设未来几年公司产品价格能够维持目前的价格：氟化铝价格为10000元/吨，冰晶石价格8500元/吨。毛利率以过去四年情况来看较好时冰晶石33%、氟化铝27%，较差时冰晶石27%、氟化铝20%。
氟化铝：
2011
2012
2013
产能（万吨）
7.5
10.5
12
营收（亿）
7.5
10.5
12
乐观毛利
2.025
2.835
3.24
悲观毛利
1.5
2.1
2.4
平均毛利
1.7625
2.4765
2.82
冰晶石：
2011
2012
2013
产能（万吨）
6
9
11
营收（亿）
5.1
7.65
9.35
乐观毛利
1.683
2.5245
3.0855
悲观毛利
1.377
2.0655
2.5245
平均毛利
1.53
2.295
2.805
2、六氟磷酸锂
六氟磷酸锂以目前价格每吨30万元、毛利70%，如果较悲观假设未来五年价格每年下降2万、毛利率每年下降5%（主要考虑到未来几年随着技术的进步以及产能的扩张或下游锂电池需求扩张不如预期，产品竞争将会更激烈导致产品价格和毛利率下降）
2011
2012
2013
2014
2015
产量（吨）
140
600
1100
2000
2200
价格（万）
30
28
26
24
22
毛利率
70%
65%
60%
55%
50%
营收（万）
4200
16800
28600
48000
48400
毛利（万）
2940
10920
17160
26400
24000
3、
业绩测算（保留意见）
预计公司2011年营业收入14亿元左右，净利润1.5-2亿，EPS为1.4元-1.8元（前提假设：氟化铝均价10000元，冰晶石均价8500元（目前价格），毛利率取07-10年中间值；六氟磷酸锂价格30万，毛利70%，产量140吨；锂离子电池今年下半年产量2000万AH；白炭黑及其它产品营业收入1亿，毛利率30%；三费取08-10基本维持在15%）
12