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非常规信贷引爆通胀预期 本文简介：非常规信贷引爆通胀预期，美元可能主导铜09年下半年走势黄伟昌【内容提要】1、非常规救市令负利率时代重现江湖，预期通胀VS消费疲软；2、中美金融战正式拉开序幕，特别提款权将逐步稀释美元全球霸权；3、全球流动性暴增，持续上涨后商品价格波动变剧烈；4、中国收储年中现阶段性收官，铜价恐进入阶段修正。第一部分
非常规信贷引爆通胀预期 本文内容：
非常规信贷引爆通胀预期，美元可能主导铜09年下半年走势
黄伟昌
【内容提要】
1、非常规救市令负利率时代重现江湖，预期通胀VS消费疲软；
2、中美金融战正式拉开序幕，特别提款权将逐步稀释美元全球霸权；
3、全球流动性暴增，持续上涨后商品价格波动变剧烈；
4、中国收储年中现阶段性收官，铜价恐进入阶段修正。
第一部分
行情回顾与展望
一、回顾行情
1、
全球央行联袂下猛药，铜价上扬绝地大反弹
2009年上半年综合铜走势与以以往两年的上年走势类似，主要分为两个阶段：
第一阶段（2009年1月－2008年3月）
中储采购取代传统商业买盘，铜价在跌宕中积蓄反弹能量。
经历三个月的单边下滑，哀鸿遍野的全球经济体开始反思对金融市场放任自流的监管，全球央行联袂救市之下商品的价格已经浮现超跌见底迹象，然而似乎仍然缺乏足以引导反弹的导火索，此时中国国家储备局出于扶持国内大型实体经济等的需要开始在市场上收购铜材，最终导致LME期铜库存于2月底结束持续攀升的势头，为铜价带来难得的喘息机会。此阶段，综合铜开3055美元后上行至3120-3600美元区间进行震荡筑底行程，波幅约16%，盘中并没有出现以往两年年初的二次探底行情且区间波幅大于之前两年，铜价反弹的趋势已经较为明显。
第二阶段（2009年3月－2009年7月）
全球央行联袂采取非常规量化货币政策，源源不断的流动性数据有效的提振经济数据的换暖，尽管经济危机笼罩下全球消费疲软的格局自始至终都没有改变，但全球通胀的声音越演越烈，市场开始储备工业原材料加速LME期铜库存的下滑，3-7月铜价持续上扬，不过按照以往年两年年初上行持续约3个月的周期来看，7月后出现调整的几率增加不少。此阶段综合铜于3400美元附近乏力，最高5390美元，涨幅近60%，高于08年涨幅但与07年同期涨幅相当，尽管全球流动性激增仍然将推动铜价的抗跌，但按照反弹幅度计算，6月底已经处于调整的临界点。
2、国内新增信贷规模迅速膨胀，流动性介入促成沪铜强势上扬
相比综合铜的走势，沪铜09年上半年的行情走势相对简单，尽管4月中旬开始盘面波动幅度明显加剧，但总体而来，上半年平行线式的上涨行情较为明显：
配合中国数万亿的经济刺激方案的实施，中储展开的采购行动及央行的超常规的新增信贷规模令铜价从筑底结构中迅速释放出来，同时各国央行对原材料的储备令LME期铜库存以超乎寻常的态势下滑，而更为重要的因素为美元在一片怀疑声中逐渐式微的格局令商品似乎获得前所未有的能量供给，不过4月中旬以后，随着国内传统消费淡季的临近及信贷规模的萎缩，国内现货跟涨力度明显不及第一季度，沪铜随即进入42000压力区附近的宽幅整理行程。
二、展望
1、超跌反弹与全球激增的流动性所产生的合力，已经令铜现货触碰06/08年区间颈线部位
非理性的下跌最终预兆着非理性的上涨，从上图可以看到，若以2002年作为狂牛启动点，2008年12月底现货铜价已经回调83.2％，随后铜价以迅雷不及掩耳之势反弹至5400美元的颈线阻力部位，而在一个行程当中铜价似乎通常出现较大幅度的调整，尽管流动性的暴增可能令铜价短期脱离需求面的影响而独立上行，但面对重要的阻力区间及技术面对超买的能量释放要求，铜价仍然可能在5400-6400美元阻力区间前出现回调，回调支撑约在4400美元附近。预计下半年在修正上半年的技术调整能量后将启动崭新一程的上行行情。
2、09年铜价仍然将回归需求面，但流动性仍主导盘面震荡后再度拉升
综合铜方面，我们作如下预测参考：
上图是截止6月30日综合铜周线图
点位分布推算：
根据甘氏线及百分比线的测算，08年12月底开启的上行行情可能在5500-6100美元附近进入修正阶段，另外我们利用1987年至2009年7月的历史低点1336美元及最高点8940美元进行百分比测算，5140美元约为期间的50%位置，6月份在与技术指标背离的情况下一度上破此位，笔者认为09年下半年的一般阻力区在5500-6100美元，前阻力区间在6100-6400美元，而由于能源及资源性题材的铜材跌幅已经难以打开，我们认为一般支撑区域在4000-4400美元，强支撑区间为3800-4000美元。
周期时间推算：
通过周期线测算，我们发现近年来行情出现较大逆转的时间周期为36个周左右，2008年7月的下行行情最终在2009年3月中旬收官，而根据周期计算我们预计下一个时间窗口在2009年11月中旬，根据对之前几个36周时段的分析，震荡与盘整各占据一定的比例，从时间窗口来看，7月份开始出现回调的几率较大，随后可能进入整理期，今年10月后铜价可能将再次启动。
沪铜方面，我们做如下预测参考：
周期时间推算：
通过图形测算我们发现沪铜（选取沪铜连续）行情周期长度为45个周左右，目前处于2009年2月中旬至2010年2月初的周期当中，另外从甘氏线来看，沪铜7月处于方向抉择当中，若企稳甘氏线之上则可能出现补涨行情，否则将进入高位整理区间。
上图是1998年至2009年7月沪铜连续的周K线图
点位分布推算：
与综合铜不同，6月底沪铜仍然未曾触及统计期形成的50%，预计下半年沪铜连续的支撑区间位于35200-38000之间，一般阻力区在45000-50000，强阻力区间在50000-55000.
第二部分
主要因素分析
一、预期恶性通胀VS疲软需求，危机中的资金博弈仍然持续。
1.经济数据回暖，全球经济即将复苏？
或许在2009年年中，经历近半年全球经济数据回暖的浸泡人们已经弱化对次贷危机的忧虑，的确经济危机终有过去的一天，但希望一个神奇的指标出现后随即危机的结束就摆在眼前这样的想法似乎过于简单，2007年爆发的次贷危机时异常非常复杂杀伤力极大的危机，他包括多个动态的组成部分。它的第一阶段有2007年8月开始的次贷危机引爆，一场跨品种危机迅速蔓延至信贷市场的其他产品，另外，衍生品爆炸通常具备“起始及扩散”的技术特性，有毒资产最终传染整个世界并早就一场真正划时代的危机。危机的第二阶段是金融危机冲击实体经济部门，09年以来通用等大型企业的倒闭已经拉响号角，同时根据美国政府公布的数据美国失业率09年上半年持续攀升而民间储蓄增加，很显然消费已经被放置次要的地位，尽管中国通过四万亿投资努力将出口导向性的经济体制进行转型并逐步通过周边的确的人民币结算、提出特别提款权来与美国脱钩，但短期而言这样的变革仍然痛苦。危机的第三阶段涉及一个不断恶化、在真实商业周期与金融机构信贷质量之间的负面信息反馈链。目前美国国债已经开始遭遇抛售，而国债作为及货币政策后的重要措施，奥巴马政府不得不增加国债利息稳定国债，债务雪球进一步扩大，机构预计2010美国的国债及需偿还的债务将达到顶峰，难以以来的美国国债一旦崩溃，全球经济仍然将遭遇新一轮的洗礼。
下图：2002年至2009年6月美国居民储蓄率走势，居民储蓄率为15年来最高水平。
2.美国超级通胀是否会出现？
本.伯南克：对于沉浸衰退之中的世界而言，异乎寻常的放松银根举措不会产生想象中那么严重的问题，考虑全球经济的停滞不前以及大规模的经济失衡，这些措施引发通胀的可能性更少，同时，在这样境况下世界买主拒买美元资产的可能性也较少。的确世界经济在过去35年里保持了平均每年3.7%的增长速度，这意味着今年世界GDP若将至1%的话旧可能与长期潜力形成一个高达5个百分点的缺口并在接下来几年缺口可能扩大至全球GDP的7-10%。当然，若世界经济短期内复苏且各国监管部门未能为期大规模的货币及财政刺激计划制定有效、可靠的退出战略，通胀仍然忧虑仍然有必要。
上图是1956年制2009年上半年的美国CPI及GDP增长图，5月份CPI增长仅0.1%，预计2009年全年美国CPI将下滑0.6%，但到2010年年底将再度逼近美联储设定的1%至2%区间的顶部，而美GDP增长已经跌穿1982年以以来地点，但预计09年下半年回稳，预计09年美GDP增长-1%至3.5%左右。
而2009年上半年，代表国际间商务往来活跃程度的波罗的海运指数在中国铁矿石长协议到期前大量采购及其他原材料的收储中快速上行，下图是2002年以来的海运指数走势图，下半年全球消费虽然有所回稳但中国铁矿石储备的收官仍然可能是国际贸易活跃出现调整。
3.中国政府行动迅速，刺激内需及宽货币政策令国内表现好于外围市场。
09年上半年，国内资质较差的中小企业基本已倒闭，剩下尚在痛苦的减持当中，不过国家一系列鼓励出口刺激内需以及较为宽松的货币环境仍然使得国内经济总体运行势头良好，原因大致如下：
（1）、极低的外债水平是资本波动的杠杆效应大大低于其他国家，如下图所示：
（2）、国内的货币供应持续增加，上半年国内新增贷款估计增长7万亿，远超往年同期，同时政府年中表态将宽松货币政策延续。从图表可以看出，新增信贷进入存款的不多而活跃在市场、包括企业投资、股票、期货上的资金为主。
（3）、国内消费市场巨大，但若国内企业的景气得不到有效改观，下半年消费增速可能弱于上半年。
2、美元中长期螺旋式下降已成定局，但短期霸权地位仍然难以动摇
G20会议上中国整体提出特别提款权逐步取代美元的学术论题，而6月26日中国央行发布雄心勃勃的《2009年中国金融稳定报告》，在全球范围内以中国国家官方金融方略、纲要正式提出了特别提款权(SDR)方略。尽管目前美元资产占据中国外汇储备的2/3以上，但对于储备的调整和时候已经成为国家安全的重要组成部分，另外，美国这个经济体在刺激危机后“经济机器”美元回流的触发条件已经若隐若现。
下图是1989年至2009年6月底的美元周K图，80作为近20年大底仍难阻挡跌势。
3、铜材供应可能大于实际需要，贸易商库存环节造成货源偏紧“假象”
随着09年铜材价格的快速回升，中国国内市场现货贸易商普遍抱怨铜材货源偏紧，而据笔者了解，铜材目前集中中间环节并非真正的短缺，若下游需求年底前仍不出现恢复迹象，铜价一旦回调市面铜料可能纷纷涌现。
下图是2005年至2009年上半年国内供需平衡图，实际需求少于表观需求，而1-5月铜材进口迅猛增长国内精炼铜持稳，而需求起色不大。
下图是04年底以来三大交易所库存数据，09年2月以来各国加紧铜材储备令LME期铜库存快速减少，但上海库存贴近统计期高位，中国买盘可能缺席下半年的铜材收储行动。
下图是中国铜材进口理论盈亏的走势图，国内现货跟涨不足已经令进口盈亏出现负数。
4、其他影响因素
（1）国际投资基金净空头寸09年初快速减少后一直徘徊于负2000点位附近，3月份后铜材价格快速攀升但同期净空头寸减少幅度有限持仓持续保证，很显然在释放去年10月份至12月份的超跌能量后，多空分歧加大。
（2）09年5、6月份国内期货价格创出新高而现货始终迟滞不前，现货商追涨欲望减弱，从下图升贴水走势图来看，下半年贴水格局的日子可能相对较长。
第三部分
09年下半年操作建议
（考虑沪铜存在换月问题，故选用综合铜）
根据第一部分的分析，09年下半年盘面的波动性将远大于上半年，操作上短波段操作为主。
若价格企稳5145美元之上则逢低建多，止损5000美元，5400美元附近进行减持，盘面进入6100-6400美元区间后中线多单清除转短线操作。如果黄色的预测线操作。
若价格失守4890美元则适量放空，止损5145，目前4400美元，3800美元以下空单全部撤出转短线操作。如上图红色线操作。
仅供参考！