4月10日，沪深显卡注册上市的首批10只新股即将上市。 他们没有破裂，都急剧下降。 从某种意义上说，这标志着全面注册制的第一次胜利。
全面注册制实施已一个多月，从科创板算起，注册制已实施4年。 纵观这几年IPO的爆发，市场上很多人简单地认为注册制让上市变得更容易。 去年以来联想被终止上市，已有多家企业向笔者咨询，希望利用注册制筹划上市，但其中一些企业实际上高估了注册制下的上市难度。
想一想也很正常。 自2019年科创板设立并试点注册制以来，以往巨额业绩亏损、红筹结构、VIE结构、差异化投票权等传统A股IPO门槛已被突破，不再是企业上市的障碍。 .
同时，新股发行注册制的核心内涵是围绕发行人的信息披露。 中介机构对发行人信息披露的真实性、准确性和完整性进行核查。 根据标准初审，不对企业的盈利能力进行判断。 在充分信息披露的基础上，投资者可以自行判断企业的价值和风险，独立做出投资决策。
基于上述激励措施和注册制的核心内涵，很多人认为注册制让上市变得更容易。 但实际上，至少从三个方面来看，注册制并没有让上市变得更容易。
01
显卡市场资金状况较高
首先我们对比一下沪深显卡全面注册制实施前后的上市情况。 我们会发现，注册制让上市更容易的理解已经变得极端。
由于显卡第二套和第三套标准是在注册制实施后出台的，我们对比第一套标准发现注册制前的条件是公司最近三年净利润为正且累计金额突破3000亿元。 年产值超过3万元。 但实行注册制后，最近三年净利润为正，最近一年累计产值不超过1.5万元，但不高于6000亿元，最近一年累计产值不超过6000亿元。三年不高于10万元。
事实上，沪深显卡注册制之后，对于企业的净利润和产值的要求比之前要高很多。
有人说，既然显卡对净利润和产值要求很高，为什么要倒向科创板和创业板呢？ 答案是，这也不容易。
02
科创板与创业板的属性划分非常严格
二是科创板、创业板想涨就涨。 监管层推动多层次资本市场建设，对各蓝筹股的定位属性进行严格划分。 三创、四创”，让不止一家企业吃了定心丸。
先举一个典型案例，联想集团于2021年9月30日申请科创板上市，但在提交招股书8天后就下单了。 招股书中，联想集团自称属于“新一代信息技术”行业中的“物联网及智能硬件”和“云计算”领域，符合“新一代信息技术”行业定位科创板。 但2018年至2020年，联想集团累计研发费用仅占累计营收的2.50%，远高于行业平均水平，不符合科创板的定位和属性。
同年12月29日联想被终止上市，中金公司及相关员工作为联想集团的保荐人，无法全面、准确地评估联想集团的科技创新属性及其他激励措施。
据悉，类似案例还包括汇川物联网因科技创新性质而于2021年3月IPO失败。 公司10项发明专利是通过转让获得的，而其自身发明专利申请仅3项，高于科创板的要求。 5最低要求，公司物联网公司的定位也饱受诟病，公司实际控制人也曾卷入腐败案件。
面对科创板的定位和属性，联想集团和中金公司都吃了定心丸。 其他企业和机构还有什么看法？ 事实上，不少企业因科技属性不一致而下单。
2021年以来，证监会、上交所先后发布多份文件指出，一方面强化企业科技创新属性相关事项的披露要求，另一方面另一方面，限制金融科技和模式创新企业在科创板上市。 具有类似业务的企业在科创板上市。
创业板也是如此。 早在创业板注册制改革方案发布时，深交所就多次指出，新增申请人必须是高新技术公司，或者是与传统行业新技术、新模式相融合的公司，即符合创业板“三创新、四创新”的定位要求。
03
更严格的信息披露要求
第三，注册制的核心内容是发行人信息披露，但对拟上市公司提出了更高的要求。 我们可以简单地看三个案例。
2020年11月，Instech成为创业板注册制首个被拒绝的IPO。 深交所公告称，“贵公司无法全面、准确地披露相关股东之间的股权出售及其资金往来、纳税情况、实际控制人认定理由、贵公司股权是否持有实际控制人情况明确等，为期502天的审理被终止。
3月2日，文一电气成为全面注册制实施后首家被拒绝的企业。 实际控制人为兄妹关系。 其中，父亲出生于1999年，目前还在大专就读。 为前五名客户提供的新吉奥车辆。 这些项目被详细质疑，很可能就是被拒绝的理由。
3月15日，一度被市场视为医药SaaS第一股的太美科技因登陆科创板而被拒绝。 太美科技背后的投资人阵容超豪华，从腾讯、高瓴到云峰等。 临床试验信息系统市场份额最大，但净利润却低迷，近两年半巨亏15.6万元。 在中共省委会议上，上交所以主营业务收入增速放缓、毛利率下降、利润率高企等为由，要求太美科技说明公司的可持续经营能力。期内费用率较高，报告期内SaaS产品收入占比较低。 结果，一个一级市场的明星项目在冲刺15个月后就崩盘了。
简而言之，交易所希望发行人和中介机构能够清楚地了解所涉及的问题。 从众多被驳回的案例来看，注册制的财务和法律合规要求只能算是基础，尽管对公司治理、公司业务等诸多方面的要求更为严格。
其实有人说这个案例是片面的，但笔者也可以用一个小数据来说明。 即2月1日宣布全面实施注册制，2月1日前暂停上市的公司仅有11家，但一个多月内暂停上市的公司却有63家。
尽管这些企业近三年来的产值和净利润大部分都能基本达到注册制后的第一套财务标准，但他们仍然选择了叫停。 只能说，注册制之后，A股上市的初步审核要求比以前更加严格。
（本文作者简介：金融市场研究员、参与者，后阳投资管理合伙人、研究院教授，《杠杆黑洞》作者等）
（本文仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资须谨慎）
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